业绩简评
- 2024年公司收入51.2亿元，同比增长19.2%；归母净利润16.3亿元，同比增长11.4%。
- 2025年第一季度收入13.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润5.2亿元，同比增长21.6%。
- 公司拟2024年度现金分红0.1元/股，全年现金分红0.2元/股。
经营分析
收入
- 2024年第四季度及2025年第一季度收入表现稳健。
- 2024年信息服务及页游业务快速增长。
- 2024年第四季度收入环比下降，主要系老产品自然下滑，新游未能补足缺口。
- 2025年第一季度环比提升，主要系《龙之谷世界》等新游贡献增量。
- 分业务：2024年手游收入40.6亿/同比增长13.4%，信息服务9.4亿/同比增长41.6%，页游1.2亿/同比增长123.9%。
盈利
- 毛利率提升、管理和研发费率降低推动2025年第一季度净利率提升。
- 2024年第四季度净利率同比持平，环比下降，主要系毛利率下降，研发费率上升。
- 2025年第一季度净利率环比提升，主要系毛利率上升，管理、研发费率下降，销售费率上升。
产品储备与AI赋能
- 冒险手游《数码宝贝：源码》公测，将贡献增量。
- 储备游戏包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《王者传奇2》《三国：天下归心》等。
- 公司开发的形意大模型是国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖游戏动画、地图设计等多个环节。
- 织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。
- 投资公司自然选择研发的AI陪伴应用《EVE》，已开启内测预约。
盈利预测
- 公司公告一起仲裁案终局判决，预计为2025年带来非经收益。
- 预计2025-2027年净利分别为21.8亿、23.6亿、26.3亿，PE分别为16倍、15倍、13倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 游戏上线或表现不及预期。
- 版号发放不及预期。
- 游戏监管。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入42.95亿元，同比增长15.30%；归母净利润14.62亿元，同比增长42.58%。
- 2024年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%。
- 2025-2027年营业收入分别为58.51亿、65.74亿、71.28亿元，增长率分别为14.32%、12.35%、8.44%。
- 2025-2027年归母净利润分别为21.79亿、23.56亿、26.26亿元，增长率分别为33.81%、8.14%、11.43%。
市场中相关报告评级
历史推荐和目标定价
- 多家机构给予“买入”评级，目标价区间在22.10元至22.10元。
特别声明
- 本报告基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但对其准确性和完整性不作任何保证。
- 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。
- 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
