2024年中报点评：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动

1H24中报业绩表现好于预期，归母净利润110.83亿元，同比增长11.1%，ROE达11.2%，同比提升2.5pct。首次新增中期派息，每股派息0.54元，现金分红率达15%。

保险服务业务：1H24保险服务收入同比下滑11.9%，业绩同比下降8.3%，降幅边际收窄；承保利润同比下降6.1%，主要受长端利率下行及CSM摊销减少影响。期末CSM余额为1718.29亿元，较年初增长1.7%。

投资收益：投资利差同比增长10.5%至50.1亿元，是净利润增长的核心驱动。1Q24至2Q24单季投资利差分别为17.24亿元和32.86亿元，波动较大，主要因IFRS9下权益投资计入交易性金融资产。1H24总投资收益同比上升43.3%，公允价值变动损益同比翻番，年化净/总/综合投资收益率为3.20%/4.8%/6.5%，同比-0.2/+1.1/+1.8pct。公司加大权益配置比例并把握市场机会。归母净资产较年初下降14.3%，主要因其他综合收益转负，资产负债匹配待改善。

NBV与EV：1H24 NBV同比大幅增长57.7%，跑赢同业，主要得益于NBV Margin提升至18.8%（1H23：6.8%）。新单保费同比下降41.7%，但新业务结构改善，十年期及以上期交保费同比增长16.3%。NBV敏感性收窄，投资回报率降低50bps将使NBV下降40.2%。1H24末内含价值较年初增长7.13%，年化ROEV达13.3%。

渠道结构：个险/银保新单同比增速为0.4%和-60.8%，个险/银保/团险新单贡献占比为43.1%/47.1%/9.8%。个险代理人规模13.9万人，月均合格/绩优/万C人力分别为2.7/1.85/0.47万人，结构改善，月均人均综合产能同比增长28.3%。银保渠道持续推进核心渠道建设，机构布局优化。

盈利预测与评级：上调2024-26年归母净利润预测至117、128和136亿元，维持“买入”评级，关注净资产波动。

风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略成效低于预期。