25Q1扣非利润增长103%，看好全年业绩释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：科锐国际2024年实现总营业收入117.88亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%。2025年一季度，公司实现总营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；归母净利润0.58亿元，同比增长42.15%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长103%。
• 业务结构：灵活用工业务是公司主要收入来源，2024年收入占比达94.5%，2025年一季度累计派出人次14.6万人次，同比增长26%。公司灵活用工在册人数持续增长，2025年一季度末达47,400人，环比净增1,900人。用工岗位向高附加值岗位倾斜，技术研发类岗位占比达68.33%。
• 利润改善：2025年一季度利润显著改善，主要由于：1）政府补助增加5,180万元，同比增537%；2）持续费控效果，期间费用率3.84%，同比下滑约1pct；3）国内招聘市场需求回暖。
• AI布局：公司持续加码AI技术投入，2024年技术投入1.69亿元。产业互联平台禾蛙平台注册合作伙伴、交付顾问、运营招聘中高端岗位等均实现高速增长。

研究结论

• 灵活用工需求稳定：灵活用工业务保持较快增长，成为公司收入主要增长动力。
• 利润端有望改善：公司通过降本增效、政府补助等措施，利润端表现显著改善。
• AI平台成长空间广阔：禾蛙平台持续深化AI技术应用，有望成为公司第二成长曲线。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入148/180/213亿元，同比增长25%/22%/18%；归母净利润分别为2.8/3.4/4.0亿元，同比增长35%/21%/17%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1. 中高端人才访寻业务复苏不及预期；
2. 行业竞争加剧；
3. 大客户流失。