中报业绩3.3亿（扣非增长100%）符合预期，看好全年高增长

先导智能（300450） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报业绩3.3亿（扣非增长100%）符合预期，看好全年高增长 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,177 3,790 5,980 8,397 同比（%） 101.8% 74.1% 57.8% 40.4% 归母净利润（百万元） 537 1,024 1,523 2,025 同比（%） 84.9% 90.5% 48.7% 32.9% 每股收益（元/股） 1.22 1.16 1.73 2.30 P/E（倍） 21.55 22.66 15.23 11.46 事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营收14.4亿，同比+131%；实现归母净利润3.3亿，同比+82.6%；扣非归母净利3.26亿，同比大增100%。 投资要点  预计全年业绩10亿，泰坦业绩承诺超额完成：公司主营业务锂电池设备12.1亿（+173%），占营收的84%，基本和2017年一致；泰坦收入3.9亿，贡献1.2亿利润（全年业绩承诺为1.25亿，中报超额完成），由于合并抵消因素影响，泰坦最终并表净利润为0.8亿；若剔除泰坦并表影响，先导本部上半年业绩增速38.5%。按照先导历史收入利润结构分析，中报净利润只占全年净利润的三分之一；由此推算，预计公司2018年全年净利润为9.8亿，基本与我们此前预期（10亿）一致。  预收账款略有下降，存货基本持平：H1末公司预收账款为13.8亿，环比Q1末减少2.5亿。根据Q2确认收入7.8亿（约4.7亿由预收款冲销），可推算Q2新收预收账款约2.2亿。随着CATL招标的落地，我们认为三季度公司的新接订单和预收账款情况会显著改善。存货为26.7亿，环比Q1末26.4亿变动不大，其中库存商品20亿（按以往惯例，库存商品中大比例为发出商品）。  主营业务毛利率维持稳定，期间费用控制良好：H1主营业务毛利率（锂电设备）为42%，同比-0.5pct，基本维持稳定。H1期间费用率为14.1%，同比-1.7pct，主要系管理费用-1.85pct，而研发费用占总收入的比例维持在6%，说明公司其他管理费用控制良好。净利率（22.7%）同比-6.05pct，加权ROE（11.8%）同比-6pct，我们认为主要系公司合并报表的内部抵消影响了综合毛利率，进而拉低净利率。  现金流主要受承兑汇票结算影响，Q2单季有所改善。经营性现金流净额-7.2亿，环比Q1减少2.3亿：客户主要使用承兑汇票支付（H1应收票据7亿，同比+195%，环比+0.8亿），导致当期现金流入减少；再加上兑付前期银行承兑汇票现金导致现金流出（H1应付票据6.8亿，环比减少3亿）。CATL已于6月成功上市融资，并且招标加速，我们认为先导作为其最大的设备供应商，将受益于其上市为产业链上下游带来的现金流改善。此外，半年报还披露，先导本部在2017年4月与珠海格力签订的10亿订单中，部分产线已经调试完毕但未验收，其余处于可调试状态，我们预计随着这部分订单的验收，公司的现金流也将改善。  盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年的净利润10.24/15.23/20.25亿，PE为23/15/11X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。  风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.32 一年最低/最高价 23.19/43.67 市净率(倍) 7.62 流通A股市值(百万元) 12021.86 基础数据 每股净资产(元) 3.45 资产负债率(%) 55.44 总股本(百万股) 881.66 流通A股(百万股) 456.76 [Table_Report] 相关研究 1、《先导智能（300450）：5.4亿整线订单落地！正式转型整线设备供应商》2018-07-29 2、《先导智能（300450）：H1预增70%-100%，看好H2持续高增长》2018-07-10 3、《先导智能（300450）：涂布机等新品面世，成功转型整线供应商》2018-06-27 [Table_Author] 2018年08月15日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2017-082017-122018-04先导智能 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 预计全年业绩10亿，泰坦业绩承诺超额完成 公司主营业务锂电池设备实现收入12.1亿（+173%），占营收的84%，基本和2017年一致。其中泰坦收入3.9亿，净利润1.2亿（全年业绩承诺为1.25亿，中报超额完成），由于合并抵消因素影响，泰坦最终并表净利润为0.8亿；若剔除泰坦并表影响，先导本部上半年业绩增速38.5%。 按照先导历史收入利润结构分析，中报净利润只占全年净利润的三分之一；由此推算，预计公司2018年全年净利润为9.8亿，基本与我们此前预期（10亿）一致。 图1：2018H1营收同比增长131% 图2：2018H1归母净利润同比增长83% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 预收账款略有下降，存货基本持平 H1末公司应收账款为10.7亿，同比+363%，环比+13%，依旧持续增长。预收账款为13.8亿，环比Q1末减少2.5亿。根据Q2确认收入7.8亿（约4.7亿由预收款冲销），可推算Q2新收预收账款约2.2亿。 我们保守假设其中50%为新签订单所收到的预收账款，那么可以推算出公司Q2新接订单量约为4-5亿。随着CATL招标的落地，我们认为三季度公司的新接订单和预收账款情况会显著改善。 存货为26.7亿，环比Q1末26.4亿变动不大，其中库存商品20亿（按以往惯例，库存商品中大比例为发出商品）。 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：2018年H1应收账款同比+363%，环比+13% 图4： 2018 H1预收账款为13.8亿，环比Q1末减少2.5亿 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2018年H1存货达26.7亿，环比Q1末26.4亿变动不大 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3. 主营业务毛利率维持稳定，期间费用控制良好 H1主营业务毛利率（锂电设备）为42%，同比-0.5pct，基本维持稳定。 期间费用率为14.1%，同比-1.7pct，主要系管理费用率为11.44%，同比-1.85pct，而研发费用占总收入的比例维持在6%，说明公司其他管理费用控制良好。此外，销售费用率为2.64%，同比+0.01pct，财务费用率为0，同比+0.14pct。 净利率（22.7%）同比-6.05pct，加权ROE（11.8%）同比-6pct，我们认为主要系公司合并报表的内部抵消影响了综合毛利率，进而拉低净利率。 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：锂电设备毛利率维持高位 图7：期间费用控制良好 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图8：研发投入维持在较高水平 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4. 现金流主要受承兑汇票结算影响，Q2单季有所改善 经营性现金流净额-7.2亿，其中Q2单季为-2.3亿，环比Q1单季（-4.9亿）增加2.6亿,说明公司的现金流情况有所改善。客户主要使用承兑汇票支付（H1应收票据7亿，同比+195%，环比Q1+0.8亿），导致当期现金流入减少；再加上兑付前期银行承兑汇票现金导致现金流出（H1应付票据6.8亿，环比Q1减少3亿）。 CATL已于6月成功上市融资，并且招标加速，我们认为先导作为其最大的设备供应商，将受益于其上市为产业链上下游带来的现金流改善。此外，半年报还披露，先导本部在2017年4月与珠海格力签订的10亿订单中，部分产线已经调试完毕但未验收，其余处于可调试状态，我们预计随着这部分订单的验收，公司的现金流也将改善。 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图9：Q2单季经营性现金流净额略有改善 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图10： 2018年以来应收票据显著增加 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图11：2018年以来应付票据在不断减少 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 5. 投资建议 我们预计2018-2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿，PE为23/15/11X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。 7 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5046 8336 11660 14474 营业收入 2177 3790 5980 8397 现金 867 1073 1796 2374 减:营业成本 1281 2210 3499 4928 应收账款 1268 2077 3277 4601 营业税金及附加 20 38 90 126 存货 2559 4239 4793 5400 营业费用 84 76 179 294 其他流动资产 352 947 1794 2099 管理费用 260 347 544 845 非流动资产 1605 1679 1702 1720 财务费用 -6 -22 -37 -56 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 46 0 0 0 固定资产 305 384 412 436 加:投资净收益 9 0 0 0 在建工程 96 44 28 23 其他收益 104 5 5 5 无形资产 165 159 154 148 营业利润 604 1147 1711 2265 其他非流动资产 1040 1092 1107 1112 加:营业外净收支 18 42 58 100 资产总计 6651 10015 13361 16194 利润总额 623 1189 1769 2365 流动负债 3708 6140 8100 9090 减:所得税费用 85 155 230 319 短期借款 50 20 30 50 少数股东损益 0 10 15 20 应付账款 1837 2967 4697 6616 归属母公司净利润 537 1024 1523 2025 其他流动负债 1821 3153 3373 2425 EBIT 540 1125 1674 2209 非流动负债 160 160 160 16