H/A: 买入/买入：虽有疲软迹象，但价值仍在

核心观点与关键数据

• 业绩疲软：龙源电力2025年第一季度净利润同比下降22%，主要受风资源季节性疲软、电网消纳限制、人力成本及研发费用上升以及电力销售电价降幅较预期缓和等因素影响。
• 风电业务：风电细分营收同比下降2%，发电量增长4%，装机容量增长10%至30.4GW，但利用率下降9%至585小时，市场化售电电价同比下降9%。
• 光伏业务：光伏分部收入同比增长43%，主要由于发电量增长56%，累计装机容量上升66%至10.7GW。
• 未来展望：预计短期内风电业务仍面临弃风弃光压力，但随着电网建设和本地需求中心（如数据中心）的逐步完善，情况将逐渐缓解。
• 盈利预测下调：根据最新第一季度数据，将龙源能源的2025-2027年盈利预测下调6-8%。
• 估值：基于DCF的估值目标下调至港币8.30/人民币21.30，市场隐含约37%/27%的上行空间。

研究结论

• 维持买入评级：尽管业绩疲软，但龙源电力估值具有吸引力，风险回报率较高，因此维持买入评级。
• 催化剂：需关注的催化剂包括可再生能源补贴的提前结算以及母公司注入的资产。
• A股目标价：A股目标价设定为21.30元人民币，意味着约27%的涨幅，并维持买入评级。