H/A：买入/持有：尽管每股收益较低，但 H 股仍然具有吸引力

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年第一季度每股收益（EPS）同比下降4.0%至人民币0.33元，低于市场预期。
• 普通每股净资产（BVPS）环比增长2.1%至人民币12.92元。
• 滚动年化收益率低于对财报前2025财年的预期。

关键指标：

• 资本充足率适度为负：CET1比率环比下降50个基点至13.98%。
• 资产负债表为正：资产增长加速至环比5.5%，贷款和投资增长强劲，存款增长超出预期。
• 成本效率为负：成本表现好于预期，但成本收入比同比上升0.9个百分点至23.8%。
• 净利息收入适度为负：净息差环比下降4.8%至1.41%。
• 资产质量正面：不良贷款率环比下降1个基点至1.33%，不良贷款覆盖率环比上升3.2个百分点至236.8%。

估值与风险：

• 低估值和高超过6%的股息收益率再次确认建行H股的吸引力。
• 维持H/A买入/持有评级，将目标价位下调至港元8.40/人民币8.80。
• 上行风险：超出预期的房地产市场复苏可能进一步强化建行资产质量。
• 下行风险：净息差压力、手续费收入压力以及房地产和宏观经济下行可能对建行构成压力。

盈利预测调整：

• 将2025/26/27年的每股收益（EPS）预测分别下调3.8%、6.2%和6.1%。
• 主要反映净息差预测下调、资产信用成本上升、运营支出预测下调以及适度加快的资产周转率增长。

研究结论

汇丰银行维持对中国建设银行（0939.HK）的买入/持有评级，并将目标价位下调至港元8.40/人民币8.80。尽管2025年第一季度每股收益低于预期，但建行的资产负债表保持强劲，存款增长速度超出预期。低估值和高股息收益率使其仍具吸引力。然而，需关注净息差压力、手续费收入压力以及房地产和宏观经济下行可能带来的风险。