2025 年一季报点评规模扩张平稳，负债成本占优

邮储银行2025年一季度报告显示，营收同比下降0.07%，拨备前利润同比增长6.20%，归母净利润同比下降2.62%。业绩增长主要受生息资产规模扩张和成本压降驱动，净息差收窄、拨备计提力度加大则拖累业绩。

规模扩张：总资产同比增长8.31%，贷款总额同比增长9.78%，金融投资同比增长9.45%。对公贷款高速增长，同比增长15.17%，单季度新增3620亿元；零售信贷保持韧性，同比增长4.27%，单季度新增678亿元。负债端存款总额同比增长9.22%，对公存款、零售存款同比分别增长20.46%、7.94%。

息差表现：一季度净息差为1.71%，同比、环比分别下降21bps、下降10bps。生息资产收益率下降主因是LPR下调和存量房贷利率下调，计息负债成本率低位持续下降，一季度末存款付息率下降17bps至1.27%。

非息收入：净非息收入同比增加14.83%，其中净手续费同比增长8.76%，增速自“报行合一”以来首次回正；投资收益同比增加21.70%。

成本控制：成本收入比为56.65%，同比下降2.67pct，代理费率综合费率同比下降19bps至1.05%。

资产质量：不良率0.91%，环比基本保持平稳，不良生成率（累计，年化）为0.94%，同比升高0.13个百分点。对公领域资产质量平稳，零售风险压力偏大。拨备覆盖率266.13%，仍保持较好水平。

投资建议：预计2025年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%，给予买入-A投资评级，6个月目标价6.31元。

风险提示：零售贷款风险超预期暴露、小微业务风险超预期暴露、收益率下降超预期等。