Q1业绩亮眼，发动机龙头强者恒强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年一季度实现营收574.6亿元，同环比分别增长1.9%和6.9%；归母净利润27.1亿元，同环比分别增长4.3%和-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别增长5.98%和-11.8%。凯傲计提支出影响归母净利润4.72亿元，加回后归母净利润为31.8亿元，同环比分别增长22.4%和6.0%。
• 毛利率与费用：25Q1毛利率为22.2%，同环比分别提升0.5个百分点和下降1.9个百分点，主要因供应链降本效果持续释放利润；销售/管理/研发费用率分别为5.6%/7.1%/3.55%，同比/环比分别变动0.3/2.5/-0.2个百分点/0.6/+2.1/-0.35个百分点，其中管理费用40.9亿元，同环比分别增长56.6%和50.4%，主要受凯傲增效计划支出影响；财务费用为-2.1亿元，较24Q1/24Q4的1.06亿元/-1.6亿元主要因汇兑收益贡献。

业务展望

• 发动机主业：受益于国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好重卡内需向上及公司降本增效增厚利润。
• 大缸径业务：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性。
• 新能源业务：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于2025年投产，看好新能源客户持续突破。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：基本维持2025~2027年归母净利润预测分别为129/153/162亿元，对应EPS分别为1.48/1.76/1.86元，PE分别为10.3/8.65/8.19倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，因公司当前估值较低且龙头地位稳固。

风险提示

• 经济复苏不及预期，地缘政治风险等。