汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|福耀玻璃（600660） 汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月19日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月17日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营收283.14亿 元，同比增长18.84%；归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。公司三季度毛利率38.78%同比提升2.47pct，环比提升1.05pct,毛利率自2023年Q1以来逐季持续提升。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月19日 福耀玻璃(600660) 汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 当前价格：58.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,610/2,610 流通A股市值(百万元) 117,375.00 每股净资产(元) 12.80 资产负债率(%) 45.57 一年内最高/最低(元) 64.02/35.90 股价相对走势 福耀玻璃 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《福耀玻璃（600660）：量价齐升驱动全年业绩增长，高分红持续回报股东》2024.03.17 扫码查看更多 公司事件 2024年10月17日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营收283.14亿元，同比增长18.84%；归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；扣非归母净利润55.51亿元，同比增长36.65%。 汽玻龙头强者恒强，汇兑损失压制当期利润 公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.84%，归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中三季度实现营收99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%，实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比降低6.19%，符合市场预期。1-3季度汇兑损失共计1.38亿元（上年同期汇兑收益3.35亿元）由此看出公司盈利能力呈现较强韧性。 毛利率持续提升，多因素促进公司经营向好 公司三季度毛利率38.78%，同比提升2.47pct，环比提升1.05pct,毛利率自2023年Q1以来逐季持续提升，我们认为主要原因为：1）龙头份额扩张带来的规模效应；2）天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比提升；3）纯碱等原材料价格下降；4）提质增效带来的成本优化等。费用率方面，2024年三季度公司销售/管理/研发 /财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比分别-0.35/+0.28/+0.22/-3.11pct，期间费用率合计14.86%，同环比分别-2.95/+2.49pct。财务费用率同比变化较大主要系去年汇兑损失高基数影响，23年Q3汇兑损失2.64亿元，24年Q3汇兑损失1.23亿元。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为393.55/466.69/547.53亿元，同比增速分别为18.68%/18.58%/17.32%，归母净利润分别为76.64/88.51/106.12亿元，同比增速分别为36.14%/15.50%/19.90%，EPS分别为2.94/3.39/4.07元/股，3年CAGR为23.53%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28099 33161 39355 46669 54753 增长率（%） 19.05% 18.02% 18.68% 18.58% 17.32% EBITDA（百万元） 6913 8551 13112 14554 16538 归母净利润（百万元） 4756 5629 7664 8851 10612 增长率（%） 51.16% 18.37% 36.14% 15.50% 19.90% EPS（元/股） 1.82 2.16 2.94 3.39 4.07 市盈率（P/E） 32.2 27.2 20.0 17.3 14.4 市净率（P/B） 5.3 4.9 4.3 3.9 3.4 EV/EBITDA 12.6 11.3 11.2 9.8 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月18日收盘价 风险提示 1）汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，则影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17020 18518 16802 19685 23312 营业收入 28099 33161 39355 46669 54753 应收账款+票据 6600 8811 9604 11389 13361 营业成本 18535 21424 23280 28058 32710 预付账款 236 317 368 437 512 营业税金及附加 225 240 285 338 396 存货 5403 5144 6345 7647 8915 营业费用 1351 1539 1771 2147 2519 其他 419 747 669 792 928 管理费用 3392 3889 4526 5414 6406 流动资产合计 29678 33536 33787 39949 47028 财务费用 -1011 -687 440 223 115 长期股权投资 250 182 201 221 240 资产减值损失 -140 -205 -157 -186 -219 固定资产 15021 15584 13772 12157 10707 公允价值变动收益 -2 -2 0 0 0 在建工程 3133 4766 5638 6177 6383 投资净收益 -8 -6 16 16 16 无形资产 1245 1316 1273 1463 1536 其他 205 247 227 225 223 其他非流动资产 1439 1247 1561 1286 1286 营业利润 5661 6791 9139 10544 12627 非流动资产合计 21090 23094 22446 21304 20152 营业外净收益 -82 -75 -75 -75 -75 资产总计 50767 56630 56233 61253 67181 利润总额 5579 6716 9064 10469 12552 短期借款 6077 5414 0 0 0 所得税 826 1087 1405 1622 1945 应付账款+票据 4154 5523 5354 6453 7523 净利润 4753 5629 7659 8847 10607 其他 7130 4166 7522 9038 10558 少数股东损益 -3 0 -4 -5 -6 流动负债合计 17360 15103 12876 15491 18081 归属于母公司净利润 4756 5629 7664 8851 10612 长期带息负债 3484 8920 6922 4906 2943 长期应付款 64 59 59 59 59 财务比率 其他 870 1137 1137 1137 1137 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4419 10116 8118 6102 4139 成长能力 负债合计 21779 25219 20994 21593 22220 营业收入 19.05% 18.02% 18.68% 18.58% 17.32% 少数股东权益 -15 -15 -19 -24 -30 EBIT 1.38% 31.98% 57.65% 12.50% 18.47% 股本 2610 2610 2610 2610 2610 EBITDA 2.30% 23.70% 53.33% 11.00% 13.64% 资本公积 9701 9701 9701 9701 9701 归属于母公司净利润 51.16% 18.37% 36.14% 15.50% 19.90% 留存收益 16693 19116 22947 27373 32679 获利能力 股东权益合计 28988 31411 35239 39660 44960 毛利率 34.03% 35.39% 40.85% 39.88% 40.26% 负债和股东权益总计 50767 56630 56233 61253 67181 净利率 16.91% 16.98% 19.46% 18.96% 19.37% ROE 16.40% 17.91% 21.74% 22.30% 23.59% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.57% 20.48% 26.63% 31.21% 36.60% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4753 5629 7659 8847 10607 资产负债率 42.90% 44.53% 37.33% 35.25% 33.08% 折旧摊销 2345 2522 3607 3861 3871 流动比率 1.7 2.2 2.6 2.6 2.6 财务费用 -1011 -687 440 223 115 速动比率 1.4 1.8 2.1 2.0 2.0 存货减少（增加为“-”） -1076 260 -1201 -1302 -1268 营运能力 营运资金变动 -812 -716 1220 -664 -862 应收账款周转率 4.4 3.9 4.2 4.2 4.2 其它 1694 617 974 1315 1281 存货周转率 3.4 4.2 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 5893 7625 12700 12280 13744 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -3122 -4214 -2700 -2700 -2700 每股指标（元） 长期投资 145 10 0 0 0 每股收益 1.8 2.2 2.9 3.4 4.1 其他 -4679 -245 -32 -32 -32 每股经营现金流 2.3 2.9 4.9 4.7 5.3 投资活动现金流 -7656 -4449 -2732 -2732 -2732 每股净资产 11.1 12.0 13.5 15.2 17.2 债权融资 790 4773 -7412 -2016 -1963 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 32.2 27.2 20.0 17.3 14.4 其他 -2025 -7054 -4272 -4649 -5421 市净率 5.3 4.9 4.3 3.9 3.4 筹资活动现金流 -1236 -2280 -11684 -6664 -7384 EV/EBITDA 12.6 11.3 11.2 9.8 8.3 现金净增加额 -2087 1113