研报总结：海外市场回顾与展望
一、核心观点
本研报回顾了五一假期海外市场的主要动态，分析了中美贸易谈判、美国经济表现、货币和流动性等方面的变化，并对未来市场走势提出展望。
1. 假期市场表现
- 市场动态：标普500连续上涨、离岸人民币汇率大涨、伯克希尔哈撒韦股东大会成为市场焦点。
- 市场预期：市场预期中美贸易谈判取得进展、美国经济衰退风险降低、流动性保持克制。
- 结论：假期市场表现是乐观预期的兑现，但将假期波动作为市场拐点信号需谨慎。
2. 中美贸易谈判
- 外部因素：特朗普对外政策可能出现调整，美日、美欧谈判进展不顺，白宫压力增大。
- 双方喊话：中国表示愿意在美国先让步的情况下接触和谈判，美国希望中国主动提出谈判诉求。
- 谈判突破口：芬太尼及相关20%关税可能是谈判阻力最小的突破口。
- 谨慎态度：对中美整体贸易谈判进度和成果持谨慎态度，双方均无充分理由主动让步。
3. 美国经济表现
- 经济数据：一季度GDP环比收缩，但进口大幅增长拖累经济增速，消费和投资端软数据走弱。
- “意外之喜”：非农就业超预期，制造业依旧低迷，运输和仓储行业受抢进口影响。
- 经济状态：偏紧财政、高利率水平、关税冲击未体现在当前数据，通胀暂时未明显反弹。
- 风险弹性：美国经济受财政政策不确定性影响较大，财政减税或减支方案将直接影响经济外生环境。
4. 货币和流动性
- 美联储：谨慎态度，6月降息依据不足，除非改变决策框架或有其他因素介入。
- 美国财政部：保持克制，计划未来几个季度保持长期债券发行规模不变，调整回购计划。
- 日本央行：保持鸽派，5月议息会议利率不变，暗示未来一段时间无特定加息时间。
- 风险提示：日本央行紧缩可能加剧资金回流，对美债市场造成冲击。
二、研究结论
- 市场逻辑：关税带来的抢进口虚高了短期美国经济需求数据，“剑拔弩张”的关税谈判态度有所缓和，主要国家的货币当局没有趁火打劫。
- 市场判断：市场前期对美元和美元资产的悲观预期有所修正，但“卖出美国”的交易尚未告一段落。
- 中期判断：维持“美国滞胀交易——美元资产周期性走弱，黄金依旧是‘版本答案’”的中期判断。
- 市场状态：更像是一段“中场休息”式的交易冷却期，前期市场交易的一致性导致资金面杠杆膨胀较快，市场表现极端。
- 建议：调降杠杆，降低波动，等待下一步交易信号。
三、风险提示
- 特朗普政策：若特朗普继续保持激进政策，可能导致美国经济陷入衰退。
- 贸易谈判：若美国贸易谈判超预期不顺利、特朗普继续施行高关税，可能导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。
