多重因素影响业绩，看好全年趋势向上

核心观点

• 公司2025年第一季度实现营业收入1.25亿元，同比下滑32.11%；归母净利润0.29亿元，同比下滑12.96%。
• 业绩下滑主要受上游火工品等配套件交付滞后影响，以及产品结构变化导致综合毛利率降低和股份支付费用确认。
• 研发投入占营业收入比例增加，凸显公司在研发方面的力度。

关键数据

• 2025年第一季度财务指标：营业收入1.25亿元（下滑32.11%），归母净利润0.29亿元（下滑12.96%）。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、2.97亿元、3.60亿元，同比增速为23.1%、21.4%、21.2%。
• 对应PE分别为37.18倍、30.64倍、25.28倍。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、2.97亿元、3.60亿元，同比增速为23.1%、21.4%、21.2%。
• 对应PE分别为37.18倍、30.64倍、25.28倍。

风险提示

• 下游需求不及预期，项目进展不及预期。
• 存货及应收账款计提风险，公司核心人员变动风险。
• 公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险。
• 公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。