拓普集团Q1业绩及机器人业务拓展研报总结
一、核心观点
- Q1业绩符合预期，收入增速放缓：2024年公司营收266亿元（同比+35.02%），归母净利润30.01亿元（同比+39.52%）。2025年Q1营收57.68亿元（同比+1.40%，环比-20.43%），归母净利润5.65亿元（同比-12.39%，环比-26.23%）。收入增速放缓主要受大客户销量低于预期影响，同时折旧摊销及研发费用率提升导致利润率下降。
- 毛利率环比提升，费用率上升：2024年毛利率20.80%（同比-2.23pct），归母净利率11.28%（同比+0.36pct）。2025年Q1毛利率19.89%（同比-2.53pct，环比+0.08pct），归母净利率9.80%（同比-1.54pct，环比-0.77pct）。Q1毛利率环比提升主要因稼动率下降，但费用率（销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%）环比上升。
- 布局人形机器人电驱执行器业务：公司依托多年研发线控刹车系统（IBS）积累的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机器人电驱执行器业务。已从直线执行器切入，拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，并布局结构件、传感器等，构建平台化产品体系。公司拆分设立电驱事业部加速业务发展，通过智能汽车与机器人业务协同，拓展产业链关键技术。
二、关键数据
- 财务指标：
- 2024年营收266亿元，净利润30.01亿元。
- 2025年Q1营收57.68亿元，净利润5.65亿元。
- 2025-2027年净利润预测：35.26/43.33/54.68亿元。
- 毛利率预测：2025-2027年分别为19.8%/19.9%/20.3%。
- 估值：
- 2025-2027年PE预测：26/21/17倍。
- 2025-2027年P/B预测：3.95/3.33/2.77。
三、研究结论
- 投资建议：公司是优秀的Tier 0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，单车配套金额提升。产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望带来新的成长点。维持“买入”评级。
- 风险提示：下游客户销量不及预期、机器人新业务拓展不及预期、海外业务盈利低于预期。
四、核心数据表格
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（亿元） | 266 | 332.53| 410.22| 518.27|
| 归母净利润（亿元） | 30.01 | 35.26 | 43.33 | 54.68|
| 毛利率（%） | 20.8 | 19.8 | 19.9 | 20.3 |
| ROE（%） | 15.3 | 15.4 | 15.9 | 16.7 |
