Q1业绩超预期，机器人传感器业务进展迅速

核心观点

• 业绩表现：2025年Q1归母净利润环比大幅增长39.10%，略超预期，主要得益于非经常性收益（3699万元政府补助）。
• 费用管控：公司加强费用管控，销售、管理、研发费用率环比下降，海外业务减亏，国内金属零部件和亚大尼龙管路利润率提升。
• 业务进展：机器人传感器业务持续推进，设立凌云传感器业务平台推动力传感器和MEMS流体传感器产业化，拓展汽车智能化产品，并通过吸收合并实现世东悬置专业化重组，推动整车热管理系统产业化。

关键数据

• 2024年业绩：营收188.37亿元（同比+0.72%），归母净利润6.55亿元（同比+3.77%），扣非归母净利润5.45亿元（同比-4.14%）。
• 2025年Q1业绩：营收43.39亿元（同比+0.92%），归母净利润2.15亿元（同比-2.91%，环比+39.10%），扣非归母净利润1.89亿元（同比-5.08%，环比+68%）。
• 毛利率：2025年Q1为17.59%，同环比下降0.37pct和0.4pct。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%/4.9%/4.09%/0.17%，同比和环比均有所下降。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.99/8.97/10.18亿元，对应PE分别为21/18/16倍。

研究结论

凌云股份凭借新能源汽车热成型和电池壳业务驱动，机器人传感器业务加速推进，有望打开新的成长空间。维持公司“买入”评级，但需关注下游客户销量不及预期、新业务拓展不及预期、海外业务盈利低于预期等风险。