年报点评报告：业绩实现扭亏为盈，降本增效带动毛利率提升

2024年，青松股份实现营业收入19.40亿元（同比-1.51%），归母净利润0.55亿元，成功扭亏为盈（去年同期为-0.68亿元）。其中，子公司诺斯贝尔实现营业收入19.30亿元（同比-1.57%），毛利率同比增长5.42个百分点至17.16%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为0.86亿元，亦扭亏为盈（去年同期为-0.50亿元）。2025年Q1公司实现总营业收入4.19亿元（同比+10.17%），归母净利润为0.02亿元，同样实现扭亏为盈（去年同期为-0.06亿元）。

分品类来看，面膜/护肤/湿巾系列产品分别实现营业收入8.15亿/7.39亿/2.91亿元，同比分别+1.84%/+5.11%/-5.37%，占比总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别+7.08%/+6.03%/+0.11%。公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，提升产品品质并降低成本，增强竞争力。具体表现为：面膜系列产量同比+14.2%，销量同比+11.2%，均价同比-8.4%，产能利用率为33.51%；护肤系列产量同比+17.0%，销量同比+12.5%，均价同比-6.6%，产能利用率为35.89%；湿巾系列产量同比+42.8%，销量同比+17.8%，均价同比-19.7%，产能利用率为22.21%。

诺斯贝尔作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一，具备人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、严格的质量控制体系、生产制造等六大竞争优势。公司持续加大研发投入，引进优秀人才，深入开展产学研合作，推动数字化管理系统升级迭代。面对市场竞争，公司设立了11个针对不同客户类型的业务部门，配备超过160人的专业团队，并设立专门服务线上渠道电商类客户服务团队，以提升服务质量和响应速度。管理效率的稳步提升有望赋能公司持续提升市场竞争力。

盈利预测与投资建议方面，考虑到市场竞争激烈程度较高以及公司财报表现，我们下调公司预测2025-2027年营收分别为20.02/21.03/22.20亿元，分别同比+3.2%/+5.1%/+5.6%；归母净利润1.14/1.44/1.87亿元，分别同比+108.2%/+26.6%/+29.5%。目前市值对应2025年 PE为24倍，维持“增持”评级。

风险提示：上游材料价格波动风险，订单拓展不及预期，竞争格局加剧。