公司业务板块及发展历程
中国儒意控股有限公司通过内生增长和外延收并购，搭建了影视剧制作、垂类流媒体平台和游戏三大业务板块。公司发展历程可分为四个阶段：
- 2009-2013年：储备图书版权，出品电视剧。 公司储备《夏有乔木，雅望天堂》系列、《三生三世十里桃花》等畅销书版权，并策划出品了《双城生活》《李春天的春天》等电视剧。
- 2013-2015年：进军电影行业，初步设立垂类流媒体平台。 公司出品策划了电影《致我们终将逝去的青春》，取得7.2亿票房，成功进军电影行业。同时，初步上线了垂直类会员订阅制流媒体平台南瓜电影。
- 2015-2021年：深化影视剧布局，通过恒腾网络上市。 公司出品了《缝纫机乐队》《动物世界》《你好，李焕英》等电影和《北平无战事》《归去来》《老酒馆》《镜·双城》等电视剧。南瓜电影注册会员数和付费订阅会员数大幅增长。2021年，恒腾网络收购Virtual Cinema，公司上市。
- 2021年至今：“内生+外延”驱动，深化影视剧产业布局，拓展游戏业务。 公司持续产出影视剧内容，与腾讯合作，投资万达电影，布局电影线下分发渠道。游戏业务从发行逐步转向自研自发，收购有爱互娱和北京永航，储备丰富。
各业务板块分析
- 影视剧： 公司采用制片人中心制，善于挖掘市场需求及新生代潜力，储备丰富。2023-2024年出品数量显著增长，投资影片《唐探1900》《熊出没·重启未来》已上映，《人生开门红》《长安的荔枝》定档2025年五一、暑期，《聊斋：兰若寺》等影片、《遇人不熟》等剧集有望年内播出。
- 流媒体： 南瓜电影聚焦电影、电视剧内容，与腾讯、国际头部制片公司合作，引进优质版权，通过会员服务、版权转售多元变现。2024年线上流媒体及广告营销收入15.2亿，同比增长62.8%。
- 游戏： 公司游戏业务通过内生增长、大股东腾讯赋能和对外收购快速成长，从发行拓展为自研自发。2024年收入增至19.9亿元，占总营收比例升至54.26%。收购有爱互娱后，正式进入自研自发阶段，自研《红警：荣耀》计划2025年全球上线测试。2025年1月收购北京永航30%股权，有望再度增厚游戏业务利润。储备多款SLG、IP改编游戏，保障后续业绩持续增长。
盈利预测及投资建议
预计2025-2027年公司营业收入分别为51.9/61.5/70.1亿元，归母净利润分别为15.8/18.3/21.0亿元，25年同比由亏转赢，26-27年分别同比增长16.0%/14.7%。给予公司2025年PE 21倍，对应市值331.5亿元，对应股价2.30港元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 内容上线节奏、表现、分成比例不及预期
- 行业竞争加剧
- 金融资产公允价值波动
- 坏账风险
- 关联交易风险
- 行业监管风险
