福莱特玻璃2025年第一季度大幅扭亏超预期，实现盈利1.06亿元人民币，远超市场预期。公司1季度营收40.8亿元人民币，环比持平；毛利率/净利率环比大幅提高8.8/9.6个百分点至11.7%/2.6%，高于预期。主要原因是内地2.0mm光伏玻璃均价环比上涨5.5%，纯碱价格下跌和降本增效致成本下降。光伏玻璃产量环比基本持平，销大于产，期末存货环比降15%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/3.3%/2.5%，环比有所波动，财务费用率上升主因汇兑收益减少。公司计提0.43亿元减值，环比减0.42亿元。
光伏玻璃价格在强劲反弹后开始回落，二三线企业投产较多。分布式光伏新政导致5月1日新老划断时点前抢装，短期需求大增推动2.0毫米光伏玻璃每平米价格由2月的12元反弹至3/4月的13.75/14.25元，但随着抢装接近尾声，库存近期由减转增，本周价格回落至13.75元。利润率大幅回升推动3/4月行业点火4800/4550吨，均为二三线企业，而行业前三龙头则较为理性无点火，中国内地在产产能由2月底的8.9万吨增至目前9.7万吨。考虑新产能爬坡期，预计供给将从6月起明显增加，届时玻璃价格将承压。公司在建的7200吨产能投产时间尚未确定。
越南产能受“对等关税”影响，但总体影响有限。公司越南光伏玻璃产能为2000吨，占总在产产能约10%。2024年公司北美收入/毛利占6%/11%，主要为越南产能对美出口。美国此前宣布对越南征收“对等关税”高达46%，高于马来西亚的24%，预计公司越南产能出口或受影响。随后美国宣布对等关税暂缓90天，公司充分利用暂缓期抢出口。因海外产能稀缺，公司原对美出口产能也有望转出口其它国家，因此认为总体影响有限。
预计公司2季度盈利有望环比大增，维持买入评级。因二三线企业投产超预期及对等关税对越南产能的影响，下调2025-27年盈利15%/10%/9%，下调估值基准由1.1x2025年市账率，下调目标价至11.30港元，对应13.2x2026年市盈率。预计公司2季度盈利有望环比大增，同时2024年公司光伏玻璃毛利率高于另一一线企业和二三线企业5和7-20个百分点，盈利优势仍明显，维持买入评级。
