年报&一季报点评：粮价低迷致业绩承压，自营农地规模扩大

核心观点与关键数据

业绩表现：苏垦农发2024年实现营收109.17亿元，同比-10.28%；归母净利7.3亿元，同比-10.56%。主要受粮价低迷影响，2024年小麦和水稻价格回落导致种植业务收入下降。2024Q4单季营收34.65亿元，同比-2.32%；归母净利2.73亿元，同比-4.11%。2025Q1单季营收21.33亿元，同比-8.7%；归母净利0.82亿元，同比-36.18%。

自营农地规模：公司克服不利天气影响，实现粮油作物总产26.77亿斤。自主经营耕地面积约136.4万亩，同比增幅5%；土地流转面积约40.9万亩，同比增幅7.1%；承包农垦集团土地面积95.5万亩，基本持平。公司积极参与土地流转，自营和流转耕地规模稳步扩张。

业务表现：

• 稻麦种子：稻麦良种年产量超40万吨，占据江苏省常规稻麦种40%以上市场份额，市场份额稳固。麦种业务实现营收11.36亿元，同比-32.93%，毛利率10.35%。
• 大米加工：实现收入12.49亿元，同比-3.69%，毛利率4.14%，较上年上升0.56个百分点。
• 食用油加工：实现收入21.69亿元，同比-10.97%，毛利率5.12%，较上年上升2.9个百分点。

盈利预测：预计2025/26年归母净利润7.96/8.39亿元，对应PE为17.08/16.21倍。看好公司核心主业和种子业务所拥有的耕地资源优势，认为未来业绩有望稳健增长。

风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期。

研究结论

维持“买入”评级。在全球经济疲软和地缘政治冲突背景下，粮食安全和种子自主可控的重要性凸显，粮食产业和上游种子产业有望持续获得政策支持，粮食价格有望保持长期上涨趋势。公司核心主业和资源优势突出，未来业绩有望呈现稳健增长势头。