业绩稳定增长，持续受益高端化和国产替代

海天精工（601882.SH） 2023年09月03日 投资评级：买入（维持） 业绩稳定增长，持续受益高端化和国产替代 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师） 日期2023/9/1 当前股价(元)30.43 一年最高最低(元)37.96/17.22 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 总市值(亿元)158.84 流通市值(亿元)158.84 总股本(亿股)5.22 流通股本(亿股)5.22 近3个月换手率(%)33.44 股价走势图 海天精工沪深300 120% 90% 60% 30% 0% -30% 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《数控机床领军企业，进军高端发力出海—公司首次覆盖报告》-2023.7.7 业绩稳定增长，持续受益高端化和国产替代 公司2023年H1实现收入16.95亿元，同比增长11.9%；归母净利3.21亿元，同比增长25.7%。其中Q2单季度营收9.12亿元，同比增长12.6%，环比增长16.5%；归母净利1.86亿元，同比增长27.9%，环比增长37.3%。公司业绩在 2022年同期高基数上稳定增长，主要系产品定位中高端，持续受益行业高端化和国产替代。公司下游中航空航天、新能源车、风电需求占比高，且新能源车压铸工艺带来新增需求。此外，公司海外业务进展顺利，有望继续助力业绩增长。考虑到下游需求恢复偏弱，但公司盈利能力亮眼，我们下调此前营收预测，预计2023-2025年公司营业收入35.58/41.49/50.50亿元（前值为39.85/48.85/59.14亿元），保持盈利预测不变，预计2023-2025年公司归母净利 6.53/8.08/9.92亿元，当前股价对应PE24.3/19.7/16.0倍，维持“买入”评级。 持续降本提效，盈利能力进一步提升 公司2023年H1毛利率为28.84%，同比+3.28pct；净利率18.96%，同比 +2.09pct。其中Q2毛利率28.86%，同比+3.38pct；净利率20.39%，同比+2.43pct。公司自2019年起毛利率、净利率持续提升，降本提效成果显著。报告期内公司继续加强数字化管理和供应链管理，匹配产能和存货规模，有效实现成本优化、经营效率和经营质量提升。 国内市场产品具备竞争力，海外业务布局进展顺利 公司在数控机床领域技术积淀深厚，龙门加工中心是行业龙头，卧式、立式等产品矩阵不断丰富。2023年H1，机床协会重点联系企业收入/利润分别同比增长3.7%/6.7%，公司业绩增速显著高于行业，部分归功于产品在国内市场的突出竞争力。海外市场方面，公司新设立泰国、新加坡子公司，进一步加快全球市场营销布局，并针对海外需求优化出口机型性能。2023年H1，我国金属切削机床进口额/出口额分别为26.2/26.4亿美元，分别同比-7.8%/+36.2%，首次呈现贸易顺差，出海或将成为国内机床企业新增长点。在此背景下，公司有望充分发挥海天集团的全球布局经验和协同效应，推进海外业务不断增长。 风险提示：海外拓展不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,730 3,177 3,558 4,194 5,050 YOY(%) 67.3 16.4 12.0 17.9 20.4 归母净利润(百万元) 371 521 653 808 992 YOY(%) 168.5 40.3 25.4 23.8 22.8 毛利率(%) 25.7 27.3 28.8 28.9 29.0 净利率(%) 13.6 16.4 18.3 19.3 19.6 ROE(%) 22.6 26.2 26.6 25.8 25.0 EPS(摊薄/元) 0.71 1.00 1.25 1.55 1.90 P/E(倍) 42.8 30.5 24.3 19.7 16.0 P/B(倍) 9.7 8.0 6.5 5.1 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3345 3637 3383 4075 4403 营业收入 2730 3177 3558 4194 5050 现金 1004 520 582 686 826 营业成本 2028 2310 2535 2981 3587 应收票据及应收账款 237 301 0 0 0 营业税金及附加 16 24 31 33 38 其他应收款 44 54 55 73 81 营业费用 142 152 171 189 227 预付账款 6 4 7 7 10 管理费用 33 41 46 52 61 存货 1278 1575 1556 2126 2304 研发费用 113 118 132 155 187 其他流动资产 777 1183 1183 1183 1183 财务费用 -4 -33 12 24 15 非流动资产 740 886 976 1116 1270 资产减值损失 -28 -37 -42 -49 -59 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 14 14 44 63 固定资产 498 509 589 709 832 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 70 236 260 290 326 投资净收益 13 7 0 0 0 其他非流动资产 171 141 127 118 112 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 4084 4523 4359 5191 5674 营业利润 400 542 694 860 1068 流动负债 2320 2378 1749 1904 1552 营业外收入 11 40 40 40 40 短期借款 0 0 337 431 91 营业外支出 -0 -0 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 1134 936 0 0 0 利润总额 412 583 736 900 1109 其他流动负债 1186 1443 1413 1472 1461 所得税 41 62 83 92 117 非流动负债 119 159 159 159 159 净利润 371 521 653 808 992 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 119 159 159 159 159 归属母公司净利润 371 521 653 808 992 负债合计 2439 2537 1908 2063 1711 EBITDA 460 641 817 1014 1239 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.71 1.00 1.25 1.55 1.90 股本 522 522 522 522 522 资本公积 290 290 290 290 290 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 830 1165 1480 1828 2337 成长能力 归属母公司股东权益 1646 1985 2450 3128 3963 营业收入(%) 67.3 16.4 12.0 17.9 20.4 负债和股东权益 4084 4523 4359 5191 5674 营业利润(%) 179.0 35.4 28.1 23.8 24.2 归属于母公司净利润(%) 168.5 40.3 25.4 23.8 22.8 获利能力毛利率(%) 25.7 27.3 28.8 28.9 29.0 净利率(%) 13.6 16.4 18.3 19.3 19.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 22.6 26.2 26.6 25.8 25.0 经营活动现金流 438 218 98 402 933 ROIC(%) 20.0 24.2 22.7 22.4 24.0 净利润 371 521 653 808 992 偿债能力 折旧摊销 78 74 76 98 126 资产负债率(%) 59.7 56.1 43.8 39.7 30.2 财务费用 -4 -33 12 24 15 净负债比率(%) -56.4 -20.7 -5.8 -4.8 -16.0 投资损失 -13 -7 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.9 2.1 2.8 营运资金变动 -38 -396 -636 -520 -190 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.0 1.3 其他经营现金流 44 59 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -54 -508 -166 -239 -280 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 36 282 166 239 280 应收账款周转率 13.3 11.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -30 -228 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.0 9.9 0.0 0.0 其他投资现金流 12 2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -127 -190 -206 -155 -172 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.00 1.25 1.55 1.90 短期借款 每股经营现金流(最新摊 0 0 337 95 -341 0.84 0.42 0.19 0.77 1.79 薄) 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.80 4.69 5.99 7.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 42.8 30.5 24.3 19.7 16.0 其他筹资现金流 -127 -190 -543 -249 169 P/B 9.7 8.0 6.5 5.1 4.0 现金净增加额 253 -477 -275 9 481 EV/EBITDA 32.1 23.4 18.7 15.1 11.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指