2024年一季报点评：扣非业绩增长超预期，盈利水平再提升

事项： 伟星新材发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入9.97亿，同比+11.19%，归母净利润1.54亿，同比-11.56%，扣非净利润1.42亿，同比+37.61%，扣非业绩增长超预期。 评论： 经营保持稳健，扣非业绩增长超预期：公司2024Q1实现营业收入9.97亿，同比+11.19%，公司2023年收购浙江可瑞及广州合信方园，预计有一定贡献，归母净利润1.54亿，同比-11.56%，主要系本期投资净收益同比减少0.67亿，扣非净利润1.42亿，同比+37.61%，扣非业绩增长超预期，我们认为主要得益于产品结构优化及部分原材料价格同比下降，盈利水平提升较多，Q1公司毛利率水平达41.48%，同比+4.30pct，为2020年以来同期最好水平。根据年报，公司2024年目标收入达73亿，同比+14%，行业底部仍提出了较高的经营目标，彰显发展信心。 盈利水平持续提升，经营性现金流净流出略增加：公司24Q1净利率15.77%，同比-3.95pct，主要系投资收益减少影响，绝对水平仍为2020年以来同期最优（除2023Q1外）。期间费率23.89%，同比+1.2pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.18pct、-0.16pct、+1.23pct、+0.31pct。经营性现金流净额-1.76亿元，同比-0.34亿元，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加。收现比118.03%，同比-3.43pct。资产负债率18.16%，同比-1.15pct。另外，2023年公司在过往高分红的基础上再次加大了对投资者的回报力度，2023年拟派发现金红利12.57亿元，分红率提升至88%。 高壁垒的稀缺资产，同心圆战略打造第二成长曲线。1）高壁垒的稀缺资产：2023年公司在行业底部仍维持了20%左右的净利率，主要产品PPR毛利率近60%，且分红率长期保持在70%以上，资产质量极高；2）同心圆打开成长空间：同心圆业务再高增，2023年公司又再次收购浙江可瑞和广州合信方园，我们认为公司多品类业务与主业基调一致，不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布局上都具备良好的协同性，公司通过PPR打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。 盈利预测和投资建议：考虑公司收购标的并表以及同心圆业务进展顺利，我们预计公司2024-2026年EPS各为0.91元/1.0元/1.1元， 同比各+1.6%/+9.1%/+10.1%，对应PE各为19x/18x/16x。对标地产链与部分消费品龙头，结合需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材2024年20x估值，目标价18.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；地产投资或基建投资大幅下滑风险；精装房渗透率快速提升冲击C端市场；同心圆业务协同不及预期。 主要财务指标