新项目量产带动收入高增，盈利水平有所下滑

德昌股份（605555.SH） 新项目量产带动收入高增，盈利水平有所下滑 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入 29.87亿元，同比+40.33%；实现归母净利润3.02亿元，同比+14.50%。 扣非归母净利润2.87亿元，同比+11.36%。单季度来看，2024Q3实现营收11.24亿元，同比+42.99%；归母净利润0.94亿元，同比+2.78%；扣 非归母净利润0.91亿元，同比+0.24%。 新项目量产带动收入快速增长，受汇兑压力影响利润增速慢于收入。公司 24年前三季度收入保持高速增长，主要由于新项目的逐步量产带动收入 规模的显著提升。此外公司受汇率影响，汇兑压力较大，2024年1-9月若剔除汇兑收益公司实现净利润2.95亿元，同比增长32.16%；单Q3来看，公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元，同比增长15.43%。 增持（维持） 股票信息 行业小家电 前次评级增持 10月28日收盘价（元）19.92 总市值（百万元）7,417.43 总股本（百万股）372.36 其中自由流通股（%）36.44 30日日均成交量（百万股6.63 股价走势 毛利率、净利率有所下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比-0.75pct/-2.08pct至17.58%/17.39%。2）费率端：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比+0.03pct/-0.16pct/-0.05pct/+2.67pct至 0.39%/4.09%/3.26%/-1.18%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比- 0.08pct/-0.12pct/0.00pct/+2.10pct至0.40%/4.05%/3.13%/0.68%。3）净利率：综上，公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-2.28pct/-3.29pct至10.10%/8.40%。 20% 8% -4% -16% -28% -40% 德昌股份沪深300 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 4.04/5.02/6.17亿元，同比+25.5%/+24.2%/+22.8%，维持“增持”评 级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，市场需求波动。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《德昌股份（605555.SH）：各业务快速增长，毛利 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,938 2,775 3,830 4,650 5,574 增长率yoy（%） -31.8 43.2 38.0 21.4 19.9 归母净利润（百万元） 299 322 404 502 617 增长率yoy（%） -0.7 7.9 25.5 24.2 22.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.87 1.09 1.35 1.66 净资产收益率（%） 11.8 11.8 13.6 15.3 16.9 P/E（倍） 24.8 23.0 18.3 14.8 12.0 P/B（倍） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.0 率有所优化》2024-08-29 2、《德昌股份（605555.SH）：24Q1表现超预期，建立长效分红机制》2024-04-26 3、《德昌股份（605555.SH）：剔除汇兑影响，营收利润双高增》2023-10-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2918 2984 3374 3728 4395 营业收入 1938 2775 3830 4650 5574 现金 1763 1134 1067 1277 1611 营业成本 1593 2245 3077 3716 4433 应收票据及应收账款 662 910 1252 1301 1559 营业税金及附加 14 14 19 23 28 其他应收款 23 38 43 52 62 营业费用 9 11 15 19 22 预付账款 26 21 28 33 40 管理费用 99 122 165 195 234 存货 254 376 496 568 616 研发费用 81 101 138 167 201 其他流动资产 190 505 489 497 506 财务费用 -179 -83 -26 -20 -20 非流动资产 863 1289 1283 1306 1320 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 9 12 14 17 固定资产 340 806 705 695 676 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 142 139 139 139 139 投资净收益 8 1 1 1 2 其他非流动资产 381 345 439 472 505 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 3782 4273 4657 5034 5715 营业利润 328 364 456 566 695 流动负债 1159 1430 1567 1645 1958 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 350 0 0 0 0 营业外支出 7 2 0 0 0 应付票据及应付账款 649 1111 1282 1342 1601 利润总额 324 363 456 566 695 其他流动负债 160 320 285 303 357 所得税 25 41 51 63 78 非流动负债 85 111 106 106 106 净利润 299 322 404 502 617 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 85 111 106 106 106 归属母公司净利润 299 322 404 502 617 负债合计 1244 1541 1673 1751 2064 EBITDA 211 383 540 666 804 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.80 0.87 1.09 1.35 1.66 股本 266 372 372 372 372 资本公积 1404 1298 1298 1298 1298 主要财务比率 留存收益 856 1045 1307 1606 1974 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2537 2732 2984 3283 3651 成长能力 负债和股东权益 3782 4273 4657 5034 5715 营业收入(%) -31.8 43.2 38.0 21.4 19.9 营业利润(%) -0.7 11.0 25.0 24.2 22.8 归属母公司净利润(%) -0.7 7.9 25.5 24.2 22.8 获利能力毛利率(%) 17.8 19.1 19.7 20.1 20.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.4 11.6 10.6 10.8 11.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 11.8 13.6 15.3 16.9 经营活动现金流 346 469 191 554 725 ROIC(%) 4.4 8.8 12.4 14.4 16.0 净利润 299 322 404 502 617 偿债能力 折旧摊销 70 103 110 120 129 资产负债率(%) 32.9 36.1 35.9 34.8 36.1 财务费用 -143 -29 0 0 0 净负债比率(%) -53.6 -38.3 -32.9 -36.3 -41.8 投资损失 -8 -1 -1 -1 -2 流动比率 2.5 2.1 2.2 2.3 2.2 营运资金变动 111 65 -320 -66 -19 速动比率 2.2 1.7 1.7 1.8 1.8 其他经营现金流 16 9 -2 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -392 -638 -105 -141 -141 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.0 1.0 资本支出 -363 -337 -47 -143 -142 应收账款周转率 2.6 3.6 3.6 3.7 3.9 长期投资 -29 -297 0 0 0 应付账款周转率 3.8 4.3 4.6 5.3 5.6 其他投资现金流 0 -5 -58 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 154 -507 -174 -203 -250 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.87 1.09 1.35 1.66 短期借款 287 -350 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 1.26 0.51 1.49 1.95 长期借款 -30 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.81 7.34 8.01 8.82 9.80 普通股增加 76 106 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -76 -106 0 0 0 P/E 24.8 23.0 18.3 14.8 12.0 其他筹资现金流 -103 -157 -174 -203 -250 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.0 现金净增加额 208 -653 -67 210 334 EV/EBITDA 19.1 19.5 11.9 9.4 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述