古井贡酒2024年年报点评：次高端全面发力，全国化稳步推进

2025-04-29 袁家岗,王慧林上海证券喜马拉雅

公司业绩：2024年古井贡酒实现营业收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%。一季度营业收入91.46亿元，同比增长10.38%；归母净利润23.30亿元，同比增长12.78%。
产品结构优化：次高端产品占比提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品营收分别为180.86/22.41/25.38亿元，占比79.10%/9.80%/11.10%。年份原浆系列毛利率达86.12%，对收入贡献占比持续提升，带动整体利润率提升。
全国化推进：华中地区仍为主要市场，营收占比85.46%，但华北、华南地区增速较快。线上渠道表现亮眼，营收7.72亿元，同比增长5.81%，毛利率提升至76.29%。
盈利能力：销售净利率与销售毛利率分别同比+0.86/+0.83个百分点至24.20%/79.90%。费用端控制良好，销售费用率与管理费用率分别同比-0.62/-0.63个百分点至26.22%/6.12%。

投资逻辑：安徽经济向好，白酒市场规模与主流消费价格带具成长空间。公司作为省内龙头，全国化初见成效，次高端布局受益于多年品牌建设，未来产品结构有望持续优化。费用投放精细，净利率仍有提升空间。
业绩预测：预计2025-2027年营收分别为260.90/286.74/314.58亿元，同比增速10.65%/9.90%/9.71%；归母净利润分别为6271/7060/7876亿元，同比增速13.7%/12.6%/11.5%。
评级与估值：维持“买入”评级，对应PE 16.40/14.43/12.81/11.49倍。