2季度业绩增长45%，次高端和全国化战略稳步推进

事项： 公司披露2022年半年度业绩快报：2022H1公司实现营业总收入90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%；扣非归母净利润18.89亿元，同比增长41.15%；基本每股收益3.63元，同比增长32.48%。 国信食饮观点：1）2022Q2业绩增长逆势提速，基地市场优势显著；2）产品结构稳步升级，叠加费效比优化拉升净利率；3）公司有望尽享次高端扩容和全国化扩张红利，业绩成长可期；4）投资建议：公司有望尽享次高端扩容和全国化扩张红利，业绩成长可期，预计2022-2024年公司营业收入为163.6/196.5/233.5亿元，归母净利润为30.1/37.5/46.0亿元，对应摊薄EPS为5.70/7.09/8.70元，当前股价对应PE为37/30/25x，维持“买入”评级。 评论： 2022Q2业绩增长逆势提速，基地市场优势显著 2022H1公司实现营收90.0亿元（+28.5%），实现归母净利润19.2亿元（+39.2%），扣非归母净利润18.9亿元（+41.2%）；2022Q2公司实现营收37.3亿元（+29.5%），实现归母净利润8.2亿元（+45.3%），扣非归母净利润8.0亿元（+49.0%），增长环比2022Q1提速。2季度安徽疫情管控良好，疫情冲击区域较少、影响相对有限，5月起开始商务用酒、婚宴等消费需求快速恢复，公司发挥基地市场品牌和渠道优势，延续了1季度良好销售势头。2季度渠道回款积极，至6月底预计回款进度约为70%，达到历史同期最好水平，库存保持良性。2022H1末，合同负债为34.3亿元（+54.9%），维持高位；“营收+合同负债”为124.3亿元（+34.8%），彰显成长潜力。 图1：古井贡酒单季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：古井贡酒单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 产品结构稳步升级，叠加费效比优化拉升净利率 公司盈利水平稳步提升，2022H1归母净利率为21.3%（+1.6pct），扣非净利率为21.0%（+1.9pct）；2022Q2归母净利率为22.0%（+2.4pct），扣非净利率为21.4%（+2.8pct），预计一方面得益于安徽省内消费升级和头部集中趋势延续带动公司高价酒占比提升，从而拉升毛利率，上半年献礼和古5实现稳健增长，古16和古20产品保持快速增长，预计古8以上产品收入占比有所提升；另一方面销售费用率或有所下降从而推升净利率，公司通过实施“三通工程”战略不断推动渠道建设和费用投放精细化，成熟产品费用投放力度逐渐收缩，随着产品体量上升和信息化系统的应用，预计后续费用率有望持续优化。 图3：古井贡酒单季度销售毛利率（单位：%） 图4：古井贡酒单季度销售净利率（单位：%） 省内基本盘稳固，结构升级和区域拓张逻持续兑现 近年来公司强势引领次高端产品结构升级，古8以上产品收入占比提升明显；古16和古20增长强劲，每年保持50%以上的增长。古16卡位300-400元价格带，定位中高端以上商务和婚宴市场，2021年古16两度提价，今年提价效应显现有望拉动收入增长。目前古20在500-600元价格带已成功占据有利地位，乘消费升级东风不断快速放量，省外销售体量已经超过省内，全国化放量可期；近两年公司对古20持续提价挺价以巩固产品优势，提价红利有望逐步释放。公司新百亿成长路径清晰，在省内依靠产品结构升级，成长仍有较大空间；省外继续高举高打，招商快速推进，销售过10亿元市场陆续出现，薄弱市场销售亿元大关亦将逐步突破，中长期看，2024年公司200亿营收目标实现可期。 投资建议：公司有望尽享次高端扩容和全国化扩张红利，业绩成长可期，维持“买入”评级 看好公司产品结构持续升级和省外加速扩张，微调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为163.6/196.5/233.5亿元，归母净利润为30.1/37.5/46.0亿元，对应摊薄EPS为5.70/7.09/8.70元（前值为5.72/7.19/8.23元），当前股价对应PE为37/30/25x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明