核心观点
- 业绩超预期：2025年第一季度，公司整体实现营业收入50.37亿元（同比-5%，环比-6%），归母净利润1.04亿元（同比+448%，环比扭亏），扣非归母净利润0.89亿元（同比+454%，环比扭亏），表现超预期。
- 格拉默经营改善：格拉默欧洲区盈利改善明显，毛利率提升至13.2%（同比+2.6pp，环比+6.5pp），EBIT利润率提升至4.6%（同比+2.3pp，环比+1.3pp）。欧洲区改革成效显著，北美区实现盈利（剔除汇兑损失），亚太区保持较高利润率。
- 乘用车座椅业务展望：公司对座椅事业部核心骨干实行员工持股计划，设定2025年及2026年业绩目标，乘用车座椅业务有望逐步释放业绩，未来在核心客户定点、提升自制率、全球化等方面持续突破。
关键数据
- 2025年第一季度：营业收入50.37亿元，归母净利润1.04亿元，扣非归母净利润0.89亿元。
- 格拉默各区域表现：
- 欧洲：收入2.9亿欧元（同比-1.5%，环比+22%），EBIT0.13亿欧元（同比+94%，环比+4.6%），EBIT利润率4.6%（同比+2.3pp，环比+1.3pp）。
- 北美：收入0.9亿欧元（同比-15%，环比+0.3%），EBIT-0.01亿欧元（同环比均不含TMD影响）。
- 亚太：收入1.2亿欧元（同比-4.3%，环比-15%），EBIT0.10亿欧元（同比+5.4%，环比-30%）。
- 员工持股计划目标：
- 2025年：座椅事业部营收40.0-50.0亿元，净利润0.8-1.5亿元。
- 2026年：座椅事业部营收70.0-100.0亿元，净利润4.0-5.0亿元。
研究结论
- 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润6.7亿、11.0亿、13.5亿元，对应PE 23、14、11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济波动、汇率波动、股权质押、减值、整合不及预期、市场客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。
财务预测
- 营业收入：2025-2027年分别为23098、30185、33325百万元，同比增长3.8%、30.7%、10.4%。
- 归母净利润：2025-2027年分别为665、1096、1350百万元，同比增长217.4%、64.8%、23.2%。
- 毛利率：2025-2027年分别为15.0%、16.0%、16.5%。
- ROE：2025-2027年分别为12.1%、16.5%、16.8%。
