事件概述
2024年，歌力思实现收入30.36亿元，同比增长4.14%；扣非归母净利为-3.13亿元，同比下降489.37%。归母净利亏损主要由于商誉、商标减值计提约3.83亿元，以及法国IRO降本增效措施产生的一次性费用。剔除公允价值变动、减值损失、资产处置收益后，归母净利润为0.75亿元，同比下降70.7%。非经主要来自政府补贴0.16亿元，同比增长44%。经营性现金流为4.17亿元，高于净利，主要由于资产减值损失、折旧摊销以及应付项目增加。2024Q4公司收入8.84亿元，同比增长3.99%；归母净利为-3.31亿元，同比下降977.23%，亏损主要由于资产减值损失增加。每10股拟派发现金红利0.5元，股息率0.76%。2025Q1公司收入6.90亿元，同比下降7.82%；归母净利0.41亿元，同比增长40.24%，主要由于费用率下降、减值冲回。
分析判断
海外亏损拖累业绩，国内业务收入增长稳健。2024年海外收入4.42亿元，同比下降20%，占比15%，亏损3.64亿元，同比增加2.5亿元，其中商誉减值2.16亿元；国内业务收入25.95亿元，同比增长9.8%，净利润0.54亿元，同比下降75%，主要由于百秋投资收益下降及出售Ed Hardy计提商誉减值。
品牌及渠道表现
（1）分品牌来看，LAUREL、Self-Portrait增速最高，LAUREL线上线下均取得突破，Self-Portrait深耕社交媒体运营，IRO中国区保持良好增长。2024年收入分别为11.62亿元、4.15亿元、2.39亿元、6.62亿元、5.05亿元，同比增长8.40%、19.05%、-22.49%、-9.31%、20.97%。
（2）分渠道来看，线上/线下销售收入分别为5.21亿元/24.76亿元，同比增长32.42%/-0.40%；直营/加盟收入分别为26.15亿元/3.81亿元，同比增长9.05%/-20.72%。截至24年末，直营/加盟店数分别为520家/141家，分别净开店16家/-7家。
财务表现
（1）毛利率：24年毛利率67.36%，同比下降0.42个百分点；25Q1毛利率65.69%，同比下降1.57个百分点。
（2）净利率：24年归母净利率-10.20%，同比下降13.82个百分点；25Q1归母净利率5.93%，同比上升2.03个百分点。
（3）费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别为50.00%/9.41%/2.60%/1.71%，同比增加3.92/1.07/0.11/1.06个百分点；25Q1费用率分别为48.35%/7.37%/1.63%/-1.08%，同比增加1.55/-0.51/-0.48/-2.67个百分点。
（4）存货及应收账款：24年末存货8.28亿元，同比下降12%，存货周转天数322天，同比减少8天；25Q1存货7.40亿元，同比下降16%，存货周转天数298天，同比减少37天。
投资建议
受益于抖音销售提升、直营开店、海外业务改革，以及SP、LAUREL、IRO国内成长性，维持25-26年收入预测32.63/35.36亿元，归母净利2.16/2.77亿元，对应EPS0.59/0.75元，维持“买入”评级。
风险提示
费用率居高不下、开店不及预期、系统性风险。
