资产减值等一次性因素影响短期表现，常规业务有望持续复苏

事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，其中常规业务收入10.14亿元，同比增长41.03%；2022年公司实现归母净利润5.94亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。 分季度来看，2022年四季度公司实现营业收入12.64亿元，同比增长117.93%；实现归母净利润-1.55亿元，同比下降221.41%，实现扣非归母净利润-1.01亿，同比下降188.47%，单季度收入持续高增，主要由于常规业务的稳健恢复以及新冠产品的持续贡献，归母、扣非出现亏损，主要因对新冠相关的原材料、存货、固定资产等计提减值。2023年一季度公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，归母净利润-0.51亿元，同比下降111.73%，扣非归母净利润-0.75亿元，同比下降118.21%。Q1收入增速放缓，主要因22年同期新冠产品高基数，利润端则因抗原物料减值有所下降，我们预计23Q2开始公司基本不再会有新冠抗原相关的存货等资产。 生命科学试剂占据行业优势地位，动保、科研耗材等新业务有望加速落地。2022年公司生命科学试剂产品实现收入20.10亿元，同比增长46.30%。截至2022年末公司在产品端新开发超过1000种生物试剂，包括160+基础科研试剂和110+测序试剂，持续丰富产品多样性；在渠道端公司不断提升销售队伍专业水平和服务能力，加强成果导向，截至年底累计覆盖超过2700家诊断企业、1200多家药企以及1000多家测序企业和科研院所，牢牢占据国产生物试剂龙头地位。公司基于核心底层技术平台持续开发创新产品，拓展外延应用，2022年完成了兽药GMP厂房建设和资质申报，有望加速动物疫病产品业绩释放，同时公司成立材料科技子公司，22年完成10多个产品导入，未来有望逐渐成熟，为公司贡献新的业绩。 特色项目快速放量，诊断设备加速进院，IVD业务有望保持良好增速。2022年公司体外诊断业务实现收入14.68亿元，其中常规业务收入1.22亿元，同比增长37.08%，诊断设备销售899台，同比增长135.96%。公司IVD产品累计进院2200+医院、ICL、体检中心等客户，胃功能、自免等特色项目增量显著，心脑血管、炎症感染等常规项目稳健增长，已经度过导入阶段开始商业化放量，随着院内常规诊疗活动的有序恢复，我们预计公司体外诊断业务有望持续高增。 生物医药板块日益成熟，专业化技术服务贡献可观增量。2022年，公司技术服务收入1.02亿元，同比增长97.03%。公司立足于蛋白定向改造、单B抗体发现等核心技术平台，为药企、疫苗企业等客户提供专业的临床前/临床检测与研究服务，同时建立针对感染性疾病的全人源抗体库，帮助疫苗企业客户降低疫苗临床失败风险，加速产品上市进程。2022年公司新开发多家疫苗企业，2023Q1与国内某生物医药企业就呼吸道疾病单抗项目达成合作，获得不超过0.45亿专利转让非以及4%或2%的销售分成。 未来公司有望凭借专业高效的服务能力持续拓展覆盖范围，获取更多订单，成为中长期期业绩增长的重要动力。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续高速增长，新冠业务显著降低，预计2023-2025年公司收入14.87、20.37、28.42亿元（调整前23-24年15.99、21.03亿元），同比增长-58%、37%、40%；归母净利润3.94、5.38、7.56亿元（调整前23-24年5.25、6.88亿元），同比增长-34%、36%、41%。 考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 22年常规收入增速40+%，疫情扰动下动力十足 2022年公司实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，其中常规业务收入10.14亿元，同比增长41.03%；2022年公司实现归母净利润5.94亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。 图表1：诺唯赞主要财务指标变化（百万元） 图表2：诺唯赞主营业务收入情况（百万元） 图表3：诺唯赞归母净利润情况（百万元） 分季度来看，2022年四季度公司实现营业收入12.64亿元，同比增长117.93%；实现归母净利润-1.55亿元，同比下降221.41%，实现扣非归母净利润-1.01亿，同比下降188.47%，单季度收入持续高增，主要由于常规业务的稳健恢复以及新冠产品的持续贡献，归母、扣非出现亏损，主要因新冠相关原材料、存货、固定资产等的减值计提。2023年一季度公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，归母净利润-0.51亿元，同比下降111.73%，扣非归母净利润-0.75亿元，同比下降118.21%。 Q1收入增速放缓，主要因22年同期新冠产品高基数，利润端则因抗原物料减值有所下降，我们预计23Q2开始公司基本不再会有新冠抗原相关的存货等资产。 图表4：诺唯赞分季度营业收入变化（百万元） 图表5：诺唯赞分季度归母净利润变化（百万元） 新冠产品价格自然下降导致利润率回落。2022年公司销售费用率14.64%，同比下降2.46pp，管理费用率8.31%，同比下降1.31pp，研发费用率11.10%，同比下降1.23pp，财务费用率-0.42%，同比下降0.59pp。公司期间费用率全面优化，主要得益于销售规模增长带来的费用摊薄。另一方面，新冠相关产品受下游竞争加剧以及集采政策等影响，价格有所波动，导致毛利率有所下降。2022年公司毛利率为68.88%，同比下降12.34pp，净利率16.63%，同比下降19.67pp。 图表6：诺唯赞盈利能力变化情况 图表7：诺唯赞费用率变化情况 生物试剂、IVD持续高增，生物医药进入收获期 生命科学试剂占据行业优势地位，动保、科研耗材等新业务有望加速落地。2022年公司生命科学试剂产品实现收入20.10亿元，同比增长46.30%。截至2022年末公司在产品端新开发超过1000种生物试剂，包括160+基础科研试剂和110+测序试剂，持续丰富产品多样性；在渠道端公司不断提升销售队伍专业水平和服务能力，加强成果导向，截至年底累计覆盖超过2700家诊断企业、1200多家药企以及1000多家测序企业和科研院所，牢牢占据国产生物试剂龙头地位。公司基于核心底层技术平台持续开发创新产品，拓展外延应用，2022年完成了兽药GMP厂房建设和资质申报，有望加速动物疫病产品业绩释放，同时公司成立材料科技子公司，22年完成10多个产品导入，未来有望逐渐成熟，为公司贡献增量业绩。 图表8：公司生命科学板块收入增速迅猛（百万元） 特色项目快速放量，诊断设备加速进院，IVD业务有望保持良好增速。 2022年公司体外诊断业务实现收入14.68亿元，其中常规业务收入1.22亿元，同比增长37.08%，诊断设备销售899台，同比增长135.96%。 公司IVD产品累计进院2200+医院、ICL、体检中心等客户，胃功能、自免等特色项目增量显著，心脑血管、炎症感染等常规项目稳健增长，已经度过导入阶段开始商业化放量，随着院内常规诊疗活动的有序恢复，我们预计公司体外诊断业务有望持续高增。 图表9：公司体外诊断业务快速发展（百万元） 生物医药板块日益成熟，专业化技术服务贡献可观增量。2022年，公司技术服务收入1.02亿元，同比增长97.03%。公司立足于蛋白定向改造、单B抗体发现等核心技术平台，为药企、疫苗企业等客户提供专业的临床前/临床检测与研究服务，同时建立针对感染性疾病的全人源抗体库，帮助疫苗企业客户降低疫苗临床失败风险，加速产品上市进程。2022年公司新开发多家疫苗企业，2023Q1与国内某生物医药企业就呼吸道疾病单抗项目达成合作，获得不超过0.45亿专利转让非以及4%或2%的销售分成。未来公司有望凭借专业高效的服务能力持续拓展覆盖范围，获取更多订单，成为中长期期业绩增长的重要动力。 常规业务加速出海，国际化布局初具雏形 2022年公司海外业务实现营收2.23亿元，同比下降14.91%，主要受21年同期新冠基数影响。公司重点推进优势常规产品出海，利用成熟产品、快速响应能力、技术服务支持等优势推动新冠客户的常规产品采购，目前已在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。同时公司不断完善国际业务团队，目前国际部员工超过160人，本地化人员比例快速提升，已经设立中国香港、美国、印尼、新加坡、德国子公司，初步搭建起全球销售网络，为后续常规产品的快速上量打下坚实基础。 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：诺唯赞财务报表预测