公司简评报告：低温品类高质量增长，盈利表现超预期

核心观点与关键数据

• 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入106.65亿元，同比-2.93%；归母净利润5.38亿元，同比+24.8%。2025年一季度实现营业收入26.25亿元，同比+0.42%；归母净利润1.33亿元，同比+48.46%。
• 低温品类高质量增长：2024年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳同比双位数增长，新品收入占比保持双位数。2025Q1延续良好增长态势，高端“24小时”系列收入同比增长超15%。
• 区域表现：华东区域表现较佳，低温占比相对较高，产品创新力强，DTC渠道扩张迅速，积极把握新兴渠道机会。西南地区受消费环境及常温占比影响，收入下滑。
• 盈利能力提升：2024年净利率5.15%，同比+1.17pct，毛利率28.36%，同比+1.49pct。2025Q1净利率5.25%，同比+1.68pct。奶价下行、产品结构优化、低温产品占比提升推动盈利能力提升。
• 资产负债率下降：2024年和2025Q1资产负债率分别为64.61%/62.24%，同比分别-5.86pct/-8.14pct，显著下降。2024年和2025Q1销售费用率分别为15.56%/17.01%，同比分别+0.28pct/-0.07pct。2025年计划加入专项品牌建设方案。

研究结论

• 公司深化“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，战略目标清晰。产品结构优化、渠道及供应链管理水平提升带动盈利能力持续增强。
• 调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.78/8.19/9.66亿元，对应EPS分别为0.79/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原奶价格波动风险、国内市场需求不及预期、食品安全风险。