核心观点与关键数据
- 主业收入稳健，盈利能力提升：2024年总营收106.65亿元，同比-3%；归母净利润5.38亿元，同比+25%。2024Q4营收25.16亿元，同比-10%；归母净利润0.64亿元，同比+28%。2025Q1营收26.25亿元，同比+0.4%；归母净利润1.33亿元，同比+48%。毛利率28.36%，净利率5.15%，同比分别增长1.5pct和1.2pct。2025Q1毛利率29.50%，净利率5.25%，同比分别增长0.1pct和1.7pct。
- 低温品类表现亮眼：液体乳收入98.36亿元，同比+1%；奶粉收入0.71亿元，同比-10%；其他收入7.58亿元，同比-34%。低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温主导品类占比持续提升。“24小时”系列收入同比增长超15%；低温调制乳同比实现双位数增长；“初心”系列实现双位数增长；“活润”品牌增长超20%。
- 新品持续发力：“初心”系列推出清洁配方纯酸奶与原味自立袋，拓展控糖减脂及出行便利场景；“活润”推出“多维晶-40-20020406080100(%)新乳业沪深300公司研究”与轻食杯系列，贴合营养、健康消费趋势。
- 直销渠道快速增长：2024年直销62.25亿元，同比+11%；经销36.82亿元，同比-13%。抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%。订奶入户业务规模持续增长，用户复购率与留存率显著提升。
- 区域表现：西南地区仍为主要市场，华东地区成为新兴增长点。2024年西南地区营收38.29亿元，同比-7%；华东地区营收30.66亿元，同比+2%。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。
财务预测
- 2024A：主营收入10,665百万元，同比-2.9%；归母净利润538百万元，同比增长24.8%。
- 2025E：主营收入10,975百万元，同比增长2.9%；归母净利润674百万元，同比增长25.3%。
- 2026E：主营收入11,646百万元，同比增长6.1%；归母净利润790百万元，同比增长17.3%。
- 2027E：主营收入12,413百万元，同比增长6.6%；归母净利润890百万元，同比增长12.6%。
