25Q1实现开门红，大单品U8延续强势表现

核心观点与关键数据
公司2024年业绩表现亮眼，全年收入146.7亿元（+3.2%），归母净利润10.6亿元（+63.7%）；Q4收入18.2亿元（+1.3%），净利润2.3亿元（去化去年同期亏损）；Q1收入38.3亿元（+6.7%），净利润1.7亿元（+61.1%）。大单品U8表现突出，全年销量69.6万吨（+31.4%），Q1销量99.5万吨（+2.5%），预计Q1仍将保持30%以上高速增长；吨价方面，Q1达3846元/吨（+4.1%），主要受U8放量带动。

毛利率与费用控制
2024年毛利率40.7%（+3.1pp），Q1毛利率42.8%（+5.6pp），提升主要源于原材料成本下行及产品结构优化；费用端，Q1销售费用率15.7%（+3.7pp）因渠道费加大，管理费用率稳定。2024/2025年净利率分别达9%/5.9%（+3pp/+2.3pp）。

管理改革与长期展望
公司持续深化九大变革，强化总部职能，推动U8全国化扩张及产品高端化（如推出高端新品）；品牌年轻化转型成效显著。未来业绩预期受益于管理红利释放及U8放量，预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.62/0.71元（PE25/21/18倍），维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动及高端化竞争加剧。
关键假设

1. U8销量持续增长（2025-2027年增速10.7%/8.8%/7.4%），中高档产品受益大单品战略；
2. 基地市场仍存中低端销量（2025-2027年普通档次销量-3%/-4%/-5%），但正推进升级。