制冷剂景气度高企、高端产品放量未来可期

核心观点与关键数据

2024年业绩增长符合预期：公司2024年收入为141.81亿元，同比减少2.15%，但毛利率升至21.62%，经营溢利率为10.01%。除税前溢利约14.23亿元，净溢利约9.87亿元，权益持有人应占溢利约为8.10亿元。制冷剂分部业绩大幅增长159.63%，主要受配额政策影响，R22及R32价格大幅上涨。有机硅分部实现扭亏为盈，对外销售增加7.20%至52.13亿元。

制冷剂景气度高企：2025年4月，R22市场主流商谈价格为3.45-3.65万元/吨，R32价格4.8-5万元/吨。配额限制推动制冷剂价格上涨，而下游空调厂商排产高增，预计高景气度将维持较长时间。

高端产品放量未来可期：公司研发费用率维持在5-7%，主要方向为高端氟化工产品，已在固态电池、半导体用PTFE/PVDF、机器人PEEK材料等领域实现小批量出货，未来市场大规模商业化空间巨大。

研究结论与估值：预计公司2025-2027年收入分别为154.5、170.6、189.2亿元，归母净利润分别为19.5、22.8、25.9亿元，PE分别为7.46、6.38、5.60倍。

风险提示：制冷剂配额大幅增加、宏观经济不景气。