新兴市场出海策略收获，一季度海外增利显著

2025-04-29 谭国超,任婉莹华安证券陈宫泽凡

业绩表现：科兴制药2024年实现营业收入14.07亿元，同比增长11.75%；归母净利润0.31亿元，同比增长116.54%，实现全年度扭亏。2025年一季度，公司实现营业收入3.54亿元，同比-1.97%；归母净利润0.26亿元，同比增长106.21%，一季度利润增长显著。
费用控制：2024年公司整体毛利率为68.69%，同比-2.10个百分点；期间费用率63.37%，同比-28.13个百分点。2025年一季度，整体毛利率为67.88%，同比-4.76个百分点；期间费用率58.40%，同比-8.51个百分点。费用控制显著，但毛利率有所下降。
海外拓展：公司积极推进国际化战略，海外销售收入22,436.82万元，同比增长约61.96%。白蛋白紫杉醇生产线获得欧盟GMP证书和上市批准，已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交注册申请。公司引进产品已在60余个国家提交了120多项注册申请，多个产品将在2025年陆续在多个国家获批注册。
AI赋能研发：公司借助AI和CADD技术，实现抗体分子设计、结构优化、活性预测等方面的技术突破。2025年3月与百图生科达成战略合作，聚焦肿瘤、自免领域的大分子药物开发。
新药研发：公司在研管线中，GB18（GDF15单抗）、GB10（VEGF/ANG-2双特异性抗体）、GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）、GB20（TL1A单抗）等项目正在临床前研究阶段。

预计公司2025~2027年收入分别18.8/23.0/27.0亿元，同比增长33.9%/22.0%/17.5%；归母净利润分别为1.4/2.1/3.4亿元，同比增长347.1%/47.2%/62.9%，对应估值为54X/37X/23X。
给予“增持”投资评级，看好公司海外新兴市场多年渠道优势，创新转型新业务增量。