业绩摘要
2024年公司实现营收87.3亿元，同比+0.6%；归母净利润3.2亿元，同比-24.8%；扣非净利润2.9亿元，同比-22.3%。单季度来看，2024Q4营收27.5亿元，同比+5.5%；归母净利润-5277.1万元，扣非后归母净利润-7312.5万元。
毛利率与费用率
- 毛利率略有下降至33.7%（同比-0.7pp），主要因大宗业务和代工业务占比提升。
- 分渠道：经销店/大宗业务/线上销售毛利率分别为45.4%/15.7%/44.6%（同比+0.3pp/+0.6pp/+0.3pp）。
- 分销售模式：喜临门/MD（含夏图）/代工毛利率分别为44.6%/27.1%/12.9%（分别同比-0.2pp/-1pp/-0.03pp）。
- 费用率提升至28.9%（同比+1.6pp），其中销售费用率增加主要因品牌推广和线上费用增加。
- 销售费用率21.4%（同比+1.2pp），管理费用率5.3%（同比+0.4pp），财务费用率0.4%（同比+0.2pp），研发费用率1.9%（同比-0.2pp）。
- 净利率为3.7%（同比-1.2pp）。单季度24Q4毛利率30%（同比-4.7pp），费用率30.7%（同比+1.6pp）。
产品与渠道表现
- 核心品类床垫稳步增长，2024年营收52.7亿元（同比+5.1%）。功能智能产品线销售额突破亿元，但软床及配套产品（同比-8.4%）和沙发（同比-6.6%）营收下滑。
- 分渠道：
- 经销店/大宗业务/线上销售营收分别为32.1/34/19.8亿元（同比-12.9%/+10.1%/+9.9%）。
- 经销店结构调整，喜临门/MD（含夏图）专卖店净减98/37家。
- 大宗业务积极开拓酒店客户，收入保持较快增长。
- 线上渠道稳中求进，聚焦抖音等新平台。
- 分品牌：
- 喜临门/MD（含夏图）/代工营收分别为54.2/3.4/28.4亿元（同比-1.6%/-18.3%/+6.7%）。
- 代工业务与国内外家具巨头合作紧密，前五名客户占比20.1%。
- 分地区：
- 内销/外销营收分别为64.7/21.3亿元（同比-6.4%/+27.5%）。
盈利预测与投资建议
- 预计2025-2027年EPS分别为0.91/0.97/1.04元，对应PE分别为17/16/15倍。
- 基于核心产品床垫销量稳健增长、功能智能产品占比提升、软床及配套产品价格下降等假设，预测2025-2027年收入成本。
- 建议持续关注，公司作为床垫龙头企业，逐步布局AI+新业务，叠加国补催化，有望实现稳健增长。
风险提示
原材料价格波动、市场竞争加剧、市场需求波动、国际贸易摩擦、汇率波动。
