重申比亚迪“买入”评级,预计2025年销量达550万辆,主要得益于智能驾驶的推动和渗透。近期上海车展展示技术能力,推动主力车型成长。海外销量有望翻倍,单车盈利保持稳定。一季度净利润超预期,同比增长100%,主要受汇兑收益影响。单车利润同比增长32%。调整2025年和2026年净利润预测。采用分部加总法估值,给予新能源汽车、手机等电子业务和其他业务28.0x、17.0x和10.0x市盈率,目标价分别为458.8港元和444.0元。投资风险包括:国内和海外新能源汽车行业需求不及预期、行业竞争加剧、降价压力、高端和出口销量不及预期、成本下降慢拖累毛利率、自动驾驶落地慢或用户体验不明显、政策监管、研发投入增长快拖累利润增长。