一季度利润稳定增长，奠定2025年成长基调

浦银国际证券维持蓝思科技“买入”评级，并将2025年、2026年盈利预测上调，目标价下调至人民币24.7元，潜在升幅22.1%。核心观点如下：

一季度利润稳定增长
蓝思科技一季度收入同比增长10%至人民币171亿元，环比下降28%；毛利率为12.8%，同比增长0.3个百分点，环比下降0.9个百分点；净利润同比增长39%至4.3亿元，环比下降66%。主要受大客户新机型及安卓客户组装业务拉动。

业绩展望

1. 大客户新机型：下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动蓝思相关业务增长。
2. 国内安卓客户：组装、新能源车以及IoT等业务及产品将在今明两年为蓝思带来高速成长。
3. 新兴业务：机器人、AI眼镜、PC组装、汽车部件等业务将取得收获，打开长期增长天花板。
4. 美关税影响：公司直接出口到美国的产品占比较小，通过海外产能布局全球化，受影响较小。

估值
采用分部加总估值法，给予蓝思2025年智能手机与电脑类23.0x、新能源汽车及智能座舱28.0x、智能头显与智能穿戴类28.0x市盈率，得到人民币24.7元的目标价，潜在升幅22.1%。

投资风险

1. 智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期。
2. 国内外新能源汽车销量增长乏力。
3. 行业竞争加剧，利润率承压。
4. 公司主要业务份额提升弱于预期。
5. 多元化业务投入增加，费用增加较快。

盈利预测调整
调整后2025-2027年营业收入分别为91.28亿元、104.76亿元、113.44亿元，净利润分别为5.07亿元、5.78亿元、6.56亿元。