业绩简评
2025年第一季度，公司实现营收83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比增长15.42%。
经营分析
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产品多元化成效体现，定制餐饮等渠道短板补齐，Q1稳健增长：
- 分品类：酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元，同比增长8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。酱油和蚝油保持中高个位数增长，其他品类超20%增长。
- 分区域：南部/北部/西部/东部/中部收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，南部和东部增速更快。
- 经销商：Q1公司经销商6668家，净减少39家。
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Q1毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善：
- 毛利率：40.04%，同比增长2.73 pct，环比增长2.38 pct。
- 成本：原料大豆、包材等价格持续下降，高毛利C端占比提升。
- 费用端：销售/管理/研发费用率分别为5.91%/1.89%/2.25%，同比+0.41/+0.28/-0.16 pct，费率小幅增长预计系加快餐饮客户开发和C端品牌推广。
- 净利率：26.5%，同比增长1.54 pct。
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国内拓展渠道提升份额，出海打开新的增长极：
- 行业机会：复合化、细分化、结构升级。
- 公司优势：凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为71.2/78.6/87.0亿元，同比增长+12%/10%/11%，对应PE分别为32x/29x/26x。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年24,559百万元，2024年26,901百万元，2025E年29,685百万元，2026E年32,809百万元，2027E年36,289百万元。
- 归母净利润：2023年5,627百万元，2024年6,344百万元，2025E年7,115百万元，2026E年7,858百万元，2027E年8,699百万元。
- 摊薄每股收益：2023年1.012元，2024年1.141元，2025E年1.280元，2026E年1.413元，2027E年1.564元。
- ROE（归属母公司）：2023年19.72%，2024年20.53%，2025E年21.45%，2026E年21.75%，2027E年21.81%。
- P/E：2023年37.50，2024年40.23，2025E年32.25，2026E年29.20，2027E年26.38。
- P/B：2023年7.40，2024年8.26，2025E年6.92，2026E年6.35，2027E年5.75。
