龙头优势凸显，Q1业绩超预期

业绩简评

2025年第一季度，公司实现营收83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比增长15.42%。

经营分析

1. 产品多元化成效体现：酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元，同比增长8.2%/14.0%/6.1%/20.8%。酱油和蚝油保持中高个位数增长，其他品类超20%增长。
2. 区域发展：南部/北部/西部/东部/中部收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，南部和东部增速更快。
3. 经销商：Q1公司经销商6668家，净减少39家。
4. 毛利率改善：Q1毛利率为40.04%，同比增长2.73 pct，环比增长2.38 pct，主要系原料和包材价格下降及产品结构改善。
5. 费用端：销售/管理/研发费用率分别为5.91%/1.89%/2.25%，同比+0.41/+0.28/-0.16 pct，费率小幅增长预计系加快餐饮客户开发和C端品牌推广。
6. 净利率：最终净利率为26.5%，同比增长1.54 pct。

未来展望

行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，公司凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。前期调整成效得到体现，内部重启增长势能，未来有望通过多元化、全球化开启新一轮增长。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年公司归母净利润分别为71.2/78.6/87.0亿元，同比增长12%/10%/11%，对应PE分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。