2024年年报、2025年一季报点评：Q1毛利率改善，静待供需平衡进一步修复

公司2024年业绩受浮法玻璃与光伏玻璃行业供需矛盾影响显著下滑，2024年营收156.49亿元（同比-0.2%），归母净利润3.83亿元（同比-78.1%）；2025Q1营收34.84亿元（同比-9.7%），归母净利润4.70亿元（同比+6.4%），扣非后归母净利润为负。具体来看：

1. 产品盈利承压

   • 浮法玻璃：2024年销量同比-6%，单箱毛利13.4元（同比-8.3元），受地产需求下滑及行业供需矛盾影响，价格低位震荡。
   • 光伏玻璃：2024年加工片销量同比+124%，收入57.53亿元（同比+68.6%），但单平毛利1.2元（同比-2.6元），因产能过剩导致均价下跌，尽管单位成本压缩。
   • 毛利率变化：2024年单季毛利率5.5%/12.0%（同比-23.6pct/-14.1pct），2025Q1环比回升6.5pct至12.0%，主要因光伏玻璃价格企稳。

2. 财务费用与资产减值

   • 期间费用率：2024年12.2%（同比+1.0pct），主要因财务费用增加1.66亿元（光伏生产线利息支出增加）；2025Q112.6%（同比+0.6pct），财务费用率同比+1.6pct，管理费用率延续压缩。
   • 资产减值：2024年计提存货跌价准备2.38亿元（资产减值2.57亿元）；2025Q1确认资产处置收益5.29亿元（绍兴老厂区搬迁相关）。

3. 现金流与资本开支

   • 经营活动现金流：2024年-6.31亿元（同比-6.31亿元），2025Q10.17亿元（同比+3.34亿元），主要因原材料价格下降及基数效应；2025年一季报资产负债率59.0%（同比+4.5pct）。
   • 资本开支：2024Q4/2025Q1分别为3.90亿元/5.76亿元（同比-77.2%/-51.1%），节奏显著放缓。

4. 盈利预测与评级

   • 预计2025-2027年归母净利润6.0/7.6/11.3亿元（2025/2026年预测前值6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍，维持“增持”评级。
   • 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期。