业绩符合预期，关注智能化及海外进展

比亚迪（002594）2025年一季报点评

核心观点
比亚迪2025年一季报业绩符合预期，公司营收同比增长36%至1704亿元，归母净利润同比增长100%至91.5亿元。报告显示，公司销售以老车型清库为主，智驾版车型交付比例尚待提升。会计准则调整及汇兑收益是利润增长的主要驱动因素，其中汇兑收益贡献超10亿元。中期来看，智能化车型放量及海外业务扩张是公司股价的核心支撑。

关键数据

• 营收：1704亿元（同比+36%，环比-38%），毛利率20.1%（同比-1.8PP，环比+3.1PP）。
• 归母净利：91.5亿元（同比+100%，环比-39%），扣非归母净利81.7亿元（同比+118%，环比-41%）。
• 单车净利：约0.87万元，与2024年Q2指标相似，表明销售仍以传统车型为主。
• 销量：单季销量100万辆（同比+60%，环比-34%），单车均价13.3万元（同比-0.8万元，环比-1.1万元）。

财务分析

• 质保费用会计准则调整，对利润影响有限。
• 汇兑收益增加超10亿元，对利润贡献显著。
• 期间费用率13.7%（同比-3.1PP，环比+4.1PP），主要受汇兑收益影响。
• 2024年利润分配方案：10送8转增12，总股本增至91.17亿股。

研究结论
维持2025-2027年核心预测：销量分别为556/627/722万辆，营收分别为10932/13149/15273亿元，归母净利分别为580/704/814亿元。给予2025年25倍PE，目标价477.0元（A股），461.7港元（H股），维持“强推”评级。

风险提示
新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期等。