业绩符合预期，关注外延并购发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：天味食品24FY实现营业收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%。24Q4实现营业总收入11.12亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%。业绩符合预期。
• 产品结构：中式调味料成为增长主力，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收12.64/17.71/3.29亿元，同比增长3.53%/16.56%/10.99%。火锅底料旺季销售回升。
• 渠道表现：线上渠道高增，2024FY实现营收5.96亿元，同比增长51.70%，主要得益于并购线上专业复调企业食萃。
• 成本费用：毛利率提升，24FY/24Q4毛利率分别为39.78%/40.84%，同比+1.90/+0.54pct。销售费用率、管理费用率下降较多，分别同比-2.39/-0.96、-3.15/-0.72。盈利效率提升，24FY/24Q4归母净利润率分别为17.97%/17.29%，同比+3.46/+2.39pct。
• 未来计划：公司计划2025年营收、净利润同比增长均不低于15%。外延并购积极探索，已收购加点滋味63.84%股权，并纳入报表合并范围。食萃带动线上渠道实现较高增长。

研究结论

• 投资建议：上调公司25-26年营收预测至39.38/43.75亿元，EPS预测至0.67/0.77元，27年营收预测为48.01亿元，EPS预测为0.87元。对应3月28日收盘价13.9元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、渠道扩张不及预期、收购整合不及预期。