公司动态点评：业绩符合预期，产业并购基金加速外延发展

三垒股份（002621）公司动态点评 2015年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 24.1 总市值（亿元） 24.76 流通市值（亿元） 12.27 总股本（万股） 22,500 流通股本（万股） 5,625 12个月最高/最低 30.00/11.0411.05 2015E 2016E 2017E 营业收入 222.27 288.95 375.63 (+/-%) 20.00% 30.00% 30.00% 净利润 77.23 103.43 143.86 (+/-%) 28.36% 33.93% 39.09% 摊薄EPS 0.34 0.46 0.64 PE 70.88 52.39 37.66 数据来源：贝格数据 <<业绩承压，未来增长点在高端机床>> 2015-08-27 业绩符合预期，产业并购基金加速外延发展 ——三垒股份（002621）公司动态点评 我们预测2015-2017年公司的EPS分别为0.34元、0.46元和0.64元，对应PE为70倍、52倍和37倍。公司是国内波纹管设备龙头供应商，市场份额和毛利率稳定，布局3年的高端机床业务也进入了加速贡献业绩的阶段。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。  营收放缓净利增加，业绩符合预期：三季度，公司实现营业收入3288万元，同比下降17.47%，归母净利为1525万元，同比增加16.82%。前三季度公司实现营收1.12亿元，同比下降20.42%，归母净利3982万元，同比下降13.67%，符合预期。公司业绩下滑的主要原因是受累国内经济下行，传统塑机的订单数量下滑。公司的预付款项较期初增加了115.07%，是由于公司机床投入增加。公司的营业税金及附加较去年同期增加了48.90%，是由于公司产品出口与去年同期相比增加。  携手九州证券成立产业并购基金，加快外延式发展步伐：公司今天发布公告表示，公司与九州证券有限公司拟共同发起设立三垒九州智能制造产业并购基金，以实现公司的产业链整合和产业扩张，推动公司健康快速发展。基金规模暂定为10亿元人民币，公司作为基金的有限合伙人，拟出资4.5亿元，认购基金份额的45%。基金拟投资高端装备制造、工业4.0、机器人、军工制造，以及符合甲方战略发展方向的股权投资、债权投资，以及经投资及决策委员会认可的其他投资。我们认为此次设立并购基金是公司外延式并购路上的坚实一步，可以依赖具有丰富经验的PE机构寻找到合适的并购标的，加速公司的外延式发展进程，即使并购不成也可以分享股权投资带来的收益。  风险提示：经济下行；高端数控机床等新产品的业绩贡献周期。 -50%0%50%100%150%200%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09三垒股份 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2015年10月26日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 162.90 185.22 222.27 288.95 375.63 成长性 营业成本 91.47 110.40 122.54 153.17 191.47 营业收入增长 -11.59% 13.70% 20.00% 30.00% 30.00% 销售费用 6.43 5.99 6.93 8.81 11.31 营业成本增长 -1.40% 20.69% 11.00% 25.00% 25.00% 管理费用 19.16 19.10 24.51 31.88 40.53 营业利润增长 -7.07% 27.88% 23.28% 37.17% 40.06% 财务费用 -13.61 -25.33 -24.34 -31.76 -44.60 利润总额增长 -13.85% 21.22% 28.47% 33.93% 39.05% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -13.93% 21.44% 28.36% 33.93% 39.09% 营业利润 56.09 71.73 88.43 121.30 169.90 盈利能力 营业外收支 3.27 0.22 4.01 2.50 2.24 毛利率 43.85% 40.40% 44.87% 46.99% 49.03% 利润总额 59.36 71.95 92.44 123.80 172.14 销售净利率 30.74% 32.88% 35.13% 36.20% 38.74% 所得税 9.29 11.04 14.36 19.20 26.62 ROE 4.82% 5.58% 6.75% 8.38% 10.60% 少数股东损益 0.52 0.74 0.85 1.17 1.66 ROIC 4.84% 5.60% 6.78% 8.42% 10.66% 净利润 49.55 60.17 77.23 103.43 143.86 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.95% 3.23% 3.12% 3.05% 3.01% 流动资产 891.77 977.35 1025.52 1093.32 1171.07 管理费用/营业收入 11.76% 10.31% 11.03% 11.03% 10.79% 货币资金 789.11 548.05 778.23 758.53 757.64 财务费用/营业收入 -8.35% -13.68% -10.95% -10.99% -11.87% 应收账款 14.98 14.71 20.32 26.66 33.48 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 15.65% 15.35% 15.53% 15.51% 15.46% 存货 71.49 82.16 92.13 129.27 142.52 应收账款周转率 11.73 12.48 12.69 12.30 12.49 非流动资产 184.93 170.05 189.23 232.87 288.74 存货周转率 1.31 1.44 1.41 1.38 1.41 固定资产 91.50 78.02 84.81 101.76 122.73 流动资产周转率 0.19 0.20 0.22 0.27 0.33 资产总计 1076.70 1147.40 1214.75 1326.19 1459.81 总资产周转率 1.63 2.19 2.73 3.10 3.35 流动负债 38.69 54.93 57.70 78.34 86.60 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 3.59% 4.79% 4.75% 5.91% 5.93% 应付款项 6.52 11.97 7.71 16.45 14.54 流动比率 23.05 17.79 17.77 13.96 13.52 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 21.20 16.30 16.18 12.31 11.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 38.69 54.93 57.70 78.34 86.60 EPS 0.22 0.27 0.34 0.46 0.64 股东权益 1038.01 1092.47 1157.05 1247.85 1373.21 每股净资产 4.61 4.86 5.14 5.55 6.10 股本 225.00 225.00 225.00 225.00 225.00 每股经营现金流 0.22 -1.15 1.14 0.13 0.27 留存收益 809.39 863.52 927.25 1016.88 1140.58 每股经营现金/EPS 1.00 -4.29 3.31 0.28 0.43 少数股东权益 3.61 3.95 4.80 5.97 7.63 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 1076.70 1147.40 1214.75 1326.19 1459.81 PE 109.55 89.26 70.88 52.39 37.66 现金流量表 （百万） PEG -7.86 4.16 3.54 1.74 1.26 经营活动现金流 49.47 -257.96 255.87 29.09 61.76 PB 4.27 4.06 3.84 3.56 3.24 其中营运资本减少 5.90 310.41 -184.79 66.86 70.38 EV/EBITDA 46.36 43.43 33.34 24.96 18.05 投资活动现金流 -1.24 -1.99 -36.52 -66.75 -87.09 EV/SALES 22.32 20.93 16.41 12.70 9.77 其中资本支出 -17.83 -15.34 19.54 43.55 55.81 EV/IC 3.51 3.56 3.17 2.95 2.69 融资活动现金流 6.11 19.29 10.84 17.96 24.44 ROIC/WACC 0.46 0.53 0.64 0.79 1.01 净现金总变化 54.34 -240.66 230.18 -19.70 -0.89 REP 7.70 6.75 4.95 3.72 2.67 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券