泰嘉增速提升，替格瑞洛专利挑战值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 信立泰 股票代码：002294.SZ 泰嘉增速提升，替格瑞洛专利挑战值得期待 事 项： 公司公告三季报，报告期内实现营业收入31.02亿，同比增长9.64%，归母净利润10.94亿，同比增长5.24%，扣非后归母净利润10.69亿，同比增长3.91%，实现每股收益1.05元，业绩符合预期。 目标价： - RMB 当前股价：34.49RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点： 1.泰嘉重回广东+新医保执行带动业绩提升 公司第三季度收入端增速13.85%，归母净利润增速5.33%，半年报分别为7.55%和5.19%，增速有所提升，尤其是收入端。我们预计与泰嘉重回广东市场，加之阿利沙坦酯在各省陆续执行医保有关。预计泰嘉前三季度增速超过10%，比伐卢定继续保持快速增长，全年有望达到2亿。 2.替格瑞洛专利挑战获进展，有望提前上市 国替格瑞洛原研阿斯利康，是首个可逆结合、直接起效的血小板二磷酸腺苷P2Y12受体拮抗剂，与氯吡格雷相比，较氯吡格雷进一步显著降低急性冠脉综合征（ACS）患者的心血管死亡/心肌梗死/卒中复合终点事件风险，原化合物专利于2019年到期，2016年全球销售额超过8亿美元。国家专利局复审委员会 10 月 17 日公布，阿斯利康的替格瑞洛（倍林达）化合物专利无效。该决定能否最终生效，还要看原研厂家是否起诉以及法院判决。目前信立泰、石药及南京优科均完成BE试验并报产，其中公司申报时间最早，若专利挑战成功有望拿下首仿。 其他在研产品中，PTH即将报产，苯甲酸复格列汀正在进行II、III期临床试验，为长期发展打下基础。 3.加大推广致费用率有所提升 前三季度销售费用率27.24%，同比增长3.71pp，预计与泰嘉在广东市场推广以及加强阿利沙坦酯的推广有关；管理费用率10.94%，同比增长0.95pp，预计与临床试验费用增加有关；财务费用率-0.33%。经营活动现金流净额10.87亿，同比减少2.60%，主要是本期支付费用增加所致； 应收账款7.98亿，同比增长6.42%。 4.盈利预测 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.98、16.84和19.02 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 联系人：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 总股本(万股) 104,602 流通A股/B股(万股) 104,602/- 资产负债率(%) 10.9 每股净资产(元) 5.5 市盈率(倍) 25.19 市净率(倍) 6.73 12个月内最高/最低价 36.36/27.25 《信立泰（002294）：泰嘉稳定增长，一致性评价稳步推进》 2017-08-25 -6%5%15%25%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-25～2017-10-23 沪深300 信立泰 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化学制剂 2017年10月26日 信立泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 亿、EPS分别为1.43、1.61和1.82亿，对应PE分别为24、21和19倍。维持推荐评级。 5.风险提示 核心品种竞争风险，专利挑战结果不达预期。 信立泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,714 4,478 6,311 8,423 营业收入 3,833 4,255 4,766 5,338 应收票据 620 5 5 5 营业成本 950 851 858 854 应收账款 795 934 1,046 1,171 营业税金及附加 65 72 81 90 预付账款 37 19 19 19 销售费用 852 1,106 1,358 1,601 存货 323 290 145 145 管理费用 362 511 620 747 其他流动资产 162 162 162 162 财务费用 -31 -55 -141 -204 流动资产合计 3,651 5,888 7,688 9,925 资产减值损失 4 15 15 15 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 44 44 44 44 投资收益 -1 0 0 0 固定资产 980 816 693 600 营业利润 1,631 1,755 1,975 2,233 在建工程 102 102 102 102 营业外收入 28 16 16 16 无形资产 977 82 82 82 营业外支出 8 1 1 1 其他非流动资产 780 780 780 780 利润总额 1,650 1,770 1,990 2,248 非流动资产合计 2,883 1,824 1,701 1,608 所得税 260 279 314 355 资产合计 6,534 7,711 9,389 11,533 净利润 1,390 1,491 1,676 1,894 短期借款 0 250 250 500 少数股东损益 -6 -7 -8 -9 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,396 1,498 1,684 1,902 应付账款 77 118 119 119 NOPLAT 1,351 1,444 1,558 1,722 预收款项 5 6 6 7 EPS(摊薄)（元） 1.33 1.43 1.61 1.82 其他应付款 167 167 167 167 一年内到期的非流动负债 15 80 80 80 其他流动负债 705 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 969 691 692 942 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 45 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.2% 11.0% 12.0% 12.0% 其他非流动负债 61 70 70 70 EBIT增长率 10.0% 6.9% 7.8% 10.6% 非流动负债合计 106 70 70 70 归母净利润增长率 10.3% 7.2% 12.4% 13.0% 负债合计 1,074 761 762 1,012 获利能力 归属母公司所有者权益 5,360 6,858 8,542 10,444 毛利率 75.2% 80.0% 82.0% 84.0% 少数股东权益 100 93 85 77 净利率 36.3% 35.0% 35.2% 35.5% 所有者权益合计 5,460 6,951 8,627 10,521 ROE 26.1% 21.8% 19.7% 18.2% 负债和股东权益 6,534 7,711 9,389 11,533 ROIC 25.3% 20.3% 17.7% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.4% 9.9% 8.1% 8.8% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.2% 5.8% 4.6% 6.2% 经营活动现金流 1,743 1,566 1,724 1,690 流动比率 376.9% 852.5% 1110.6% 1053.1% 现金收益 1,466 1,632 1,690 1,815 速动比率 343.5% 810.5% 1089.6% 1037.7% 存货影响 17 34 144 1 营运能力 经营性应收影响 -16 479 -127 -140 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 -130 42 2 0 应收帐款周转天数 75 79 79 79 其他影响 407 -620 15 15 应付帐款周转天数 29 50 50 50 投资活动现金流 -469 863 -32 -32 存货周转天数 123 123 61 61 资本支出 -145 863 -32 -32 每股指标(元) 股权投资 -46 0 0 0 每股收益 1.33 1.43 1.61 1.82 其他长期资产变化 -278 0 0 0 每股经营现金流 1.67 1.50 1.65 1.62 融资活动现金流 -566 334 141 454 每股净资产 5.12 6.56 8.17 9.98 借款增加 0 270 0 250 估值比率 财务费用 31 55 141 204 P/E 26 24 21 19 股东融资 -626 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他长期负债变化 28 9 0 0 EV/EBITDA 21 19 18 17 资料来源：公司报表、华创证券 信立泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 生物医药组团队介绍 首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 研究员：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 研究员：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘宇腾 中国人民大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 信立泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销