替格瑞洛首仿上市，加强PCI领域竞争优势

HeaderTable_User 5017243 1371365873 1376039237 HeaderTable_Stock 002294 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,833 4,154 4,802 5,525 6,334 同比增长 10.2% 8.4% 15.6% 15.1% 14.6% 营业利润（百万元） 1,631 1,715 1,943 2,222 2,563 同比增长 10.3% 5.1% 13.3% 14.3% 15.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,396 1,452 1,674 1,916 2,209 同比增长 10.3% 4.0% 15.3% 14.5% 15.3% 每股收益（元） 1.34 1.39 1.60 1.83 2.11 毛利率 75.2% 81.1% 81.6% 81.8% 82.2% 净利率 36.4% 35.0% 34.9% 34.7% 34.9% 净资产收益率 28.1% 25.4% 24.3% 23.1% 23.1% 市盈率（倍） 24.1 23.2 20.1 17.6 15.2 市净率（倍） 6.3 5.6 4.4 3.8 3.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 替格瑞洛首仿上市，加强PCI领域竞争优势 事件：2018年8月3日，公司宣布替格瑞洛片获得药品注册批件，首仿上市。 核心观点 替格瑞洛较氯吡格雷有治疗优势，但短期内不会形成全面替代。氯吡格雷和替格瑞洛都属于P2Y12抑制剂，是临床抗血小板的首选品类。从临床疗效来看，替格瑞洛更胜一筹，其不存在氯吡格雷CPY2C19抵抗的现象，并且起效速度快；缺点在于其出血和呼吸困难副作用多于氯吡格雷。从临床地位来看，替格瑞洛的指南地位已经超过氯吡格雷，是PCI围手术期的首选药物，但在术后使用中，由于替格瑞洛需日服用2次，患者依从性较差。综合来看，替格瑞洛将会对氯吡格雷形成部分替代。 公司替格瑞洛首仿上市，将受益于医保目录调整放量。替格瑞洛原研“倍林达”于2013年获CFDA批准上市，16年实现销售额约为3亿元，销售增长低于预期。我们认为，其中主要的原因在于患者日费用太高（约22.7元）。2017年7月，替格瑞洛被纳入国家医保谈判目录，患者日费用大幅降低（约5.8元），与氯吡格雷相近（约2.7元）。所以，替格瑞洛销售放量将会加速，公司作为首仿上市将直接受益。 “替格瑞洛+氯吡格雷”将加强公司在PCI领域的竞争优势。目前来看，公司将主推“替格瑞洛+比伐芦定”在PCI围手术期的使用，术后使用依然主打氯吡格雷。预期替格瑞洛上市后将会对氯吡格雷形成部分替代，包括CPY2C19活性较低不适用于氯吡格雷的患者（亚洲人中约占15%-20%）和PCI围手术期用药。值得注意的是，公司是国内首个拥有“替格瑞洛+氯吡格雷”双品种的企业，有望借此机会完成PCI领域用药的升级换代，进一步加强竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元，对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。根据可比公司给予2018年28倍估值，对应目标价44.80元，维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月07日） 32.16元 目标价格 44.80元 52周最高价/最低价 45.80/30.20元 总股本/流通A股（万股） 104,602/104,602 A股市值（百万元） 33,640 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年08月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.8 -5.9 -22.4 -0.1 相对表现（%） -0.6 -6.0 -10.3 9.5 沪深300（%）% -4.2 0.1 -12.1 -9.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 并购获得药物洗脱支架，完善心内器械布局 2018-06-04 布局药物洗脱球囊，丰富心脑血管器械产品线 2018-05-30 参股Mercator公司，心内科平台趋于完善 2018-05-08 -19%0%19%38%57%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07信立泰沪深300信立泰 002294.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰动态跟踪 —— 替格瑞洛首仿上市，加强PCI领域竞争优势 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 氯吡格雷 销售收入（百万元） 2,497.5 2,747.3 3,022.0 3,324.2 3,573.5 增长率 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 7.5% 毛利率 90.0% 94.2% 93.5% 93.0% 93.0% 比伐卢定 销售收入（百万元） 128.0 185.6 278.4 389.8 545.7 增长率 60.0% 45.0% 50.0% 40.0% 40.0% 毛利率 90.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 阿利沙坦酯 销售收入（百万元） 10.0 100.0 300.0 450.0 630.0 增长率 0.0% 900.0% 200.0% 50.0% 40.0% 毛利率 90.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 抗生素制剂 销售收入（百万元） 209.0 196.1 186.3 186.3 186.3 增长率 -5.0% -6.2% -5.0% 0.0% 0.0% 毛利率 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 其他制剂 销售收入（百万元） 178.3 187.2 243.4 365.1 547.6 增长率 0.8% 5.0% 30.0% 50.0% 50.0% 毛利率 63.1% 69.7% 69.7% 69.7% 69.7% 原料药 销售收入（百万元） 810.7 734.8 771.5 810.1 850.6 增长率 9.7% -9.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 31.2% 33.7% 33.7% 33.7% 33.7% 合计 3,833.5 4,153.8 4,801.6 5,525.4 6,333.7 增长率 10.2% 8.4% 15.6% 15.1% 14.6% 综合毛利率 75.2% 81.1% 81.6% 81.8% 82.2% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元，对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。根据可比公司给予2018年28倍估值，对应目标价44.80元，维持“买入”评级。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰动态跟踪 —— 替格瑞洛首仿上市，加强PCI领域竞争优势 3 表1：可比公司估值表（2018年8月7日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 华东医药 000963 42.41 1.52 1.89 2.32 28 22 18 丽珠集团 000513 39.90 1.56 1.87 2.26 26 21 18 西藏药业 600211 31.78 1.54 2.02 2.55 21 16 12 恩华药业 002262 15.85 0.48 0.60 0.73 33 27 22 科伦药业 002422 27.45 0.89 1.14 1.46 31 24 19 最大值 33 27 22 最小值 21 16 12 平均数 28 22 18 调整后平均 28 23 18 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。公司在研产品较多，包括若干创新药和医疗器械，如果研发上市进度较慢，将会对公司的市场竞争力造成不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰动态跟踪 —— 替格瑞洛首仿上市，加强PCI领域竞争优势 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,714 829 3,179 3,779 4,493 营业收入 3,833 4,154 4,802 5,525 6,334 应收账款 795 835 1,031 1,148 1,317 营业成本 950 785 884 1,004 1,130 预付账款 37 58 46 61 73 营业税金及附加 65 78 78 92 108 存货 323 478 390 465 570 营业费用 852 1,156 1,368 1,612 1,842 其他 782 1,517 1,150 1,352 1,570 管理费用 362 507 598 682 782 流动资产合计 3,651 3,716 5,797 6,804 8,022 财务费用 (31) (21) (18) (33) (39) 长期股权投资 44 63 0 0 0 资产减值损失 4 0 1 0 0 固定资产 980 1,117 1,089 1,061 1,034 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 102 64 146 224 299 投资净收益 (1) 23 1