业绩简评
2025年一季度，公司实现营业收入6.63亿元（同比-18%），归母净利润4.44亿元（同比-16%），扣非归母净利润4.02亿元（同比-24%）。毛利率稳定在93.85%，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.5、+0.6、+0.7pct。
经营分析
- 毛利率稳定，经营指标健康：一季度毛利率为93.85%，同比-0.5pct、环比-0.79pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.5、+0.6、+0.7pct。
- 研发投入加码，新品管线提供长期动能：2024年研发费用达3.04亿元，占营收比重达10.04%。管线进展顺利：
- 宝尼达颏部适应症已获批III类医疗器械注册证，有望于2025年上市。
- 注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂已获受理进入审评阶段。
- 重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液（用于体重管理）、去氧胆酸注射液（用于局部减脂）已获临床试验批件。
- 第二代面部埋植线等处于临床试验阶段。管线覆盖填充、抗衰、减重、生发等多个热门领域。
中短期行业分析
- 行业监管趋严，利好合规龙头：2024年国内医美市场增速放缓，竞争加剧，监管政策持续趋严，利好合规龙头企业。
- 长期增长空间：中国医美市场预计未来几年仍可保持10%至15%的增速，抗衰老、再生医学等领域受政策支持，非手术类项目（尤其是注射类）仍是主要增长点。
盈利预测、估值与评级
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元。
- 估值与评级：现价对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 产品研发进度不及预期。
- 竞争加剧导致净利率下滑风险。
- 市场推广不及预期风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年2,869百万元，2024年3,026百万元，2025E年3,673百万元，2026E年4,437百万元，2027E年5,200百万元。
- 归母净利润：2023年1,858百万元，2024年1,958百万元，2025E年2,381百万元，2026E年2,874百万元，2027E年3,368百万元。
- 摊薄每股收益：2022年8.590元，2023年8.590元，2024年6.469元，2025E年7.868元，2026E年9.500元，2027E年11.129元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2022年29.28%，2023年29.28%，2024年25.11%，2025E年24.95%，2026E年24.40%，2027E年23.20%。
- P/E：2022年34.27，2023年28.21，2024年21.96，2025E年18.19，2026E年15.53。
- P/B：2022年10.03，2023年7.08，2024年5.48，2025E年4.44，2026E年3.60。
