定增完成募资近12亿元，为公司在研产品开发及后续商业化提供充足资金保障

公司点评报告 2023年04月20日 公定增完成募资近12亿元，为公司在研产品开发 司 研及后续商业化提供充足资金保障 究 ·事件 泽 璟2023年4月19日，泽璟制药披露向特定对象发行股票发行情况报 制告书，此次定增公司募集资金近12亿元，将用于新药研发项目及新药研 药发生产中心三期工程建设项目。 ·核心观点 证大额定增募资落地，公司发展获充沛资金保障。本次定增保荐人共 券收到31份申购报价单，有效报价区间为39.68元/股-53.51元/股，发行 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 22-0422-0722-1023-0123-04 研对象最终确定为11家，最终价格确定为49.00元/股，发行价格与发行底泽璟制药医药生物沪深300 究价比率为123.52%，实际募集资金总额1,199,999,955.00元，实现预期 报目标。募集资金将用于新药研发项目及新药研发生产中心三期工程建设告项目，将极大加快公司推进产品管线开发和主要产品的商业化生产，有助于优化公司财务结构和夯实业务发展的基础。此外，此次定增完成后 公司的实际控制人及控制权未发生变化，不会影响原有法人治理结构的稳定性和有效性。 多纳非尼商业化加速推进，多款重磅产品有望今年获批。多靶点作用机制的优效肝癌、甲状腺癌氘代药物多纳非尼于2021年6月份获批上市，当年实现销售收入约1.63亿元，2022年纳入医保后实现销售收入约 3.04亿元，同比增长约86.5%。作为全球晚期肝细胞癌一线治疗领域唯一一款相比于索拉非尼取得主要临床终点OS优效且安全性良好的小分子靶向药物，多纳非尼具有独特的竞争优势。我们认为随着疫情影响因素减弱，公司商业化能力的不断加强，多纳非尼的商业化速度有望进一步加快。此外，拥有良好竞争格局的新型JAK抑制剂杰克替尼一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，而且有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，这两项适应症2022年公司均已提交NDA申请，有望今年获批上市。另外，公司的另外一个重磅产品重组人凝血酶，具有生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验）、应用场景更为广泛的竞争优势，2022年公司也已经提交BLA申请，有望今年获批上市。 公司自研能力突出，三大技术平台持续兑现。公司拥有三大技术平台即精准小分子药物研发和产业化平台、复杂重组蛋白新药及产业化平台、双/三靶点抗体研发平台，广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病等多种疾病。小分子药物领域公司已有多款产品已经或即将商业化，并还在不断扩展适应症，还有多款产品如TLR8激动剂（ZG0895）等处于早期研发阶段；复杂重组蛋白药物领域也即将有产品商业化，双/三靶点抗体领域公司布局了多款全身、局部、微环境三个不同层次的肿瘤免疫产品。公司的抗PD-1/TIGIT双特异性抗体 （ZG005）和抗VEGF/TGF-β双功能抗体融合蛋白（ZGGS18）以及高 基础数据 总股本(百万股)240.00 流通A股/B股(百万股)240.00/0.00 资产负债率(%)46.34 每股净资产(元)6.44 市净率(倍)8.90 净资产收益率(加权)-5.03 12个月内最高/最低价59.55/24.70 相关研究 选择性和强效TLR8激动剂（ZG0895）和KRASG12C不可逆共价抑制剂（ZG19018）入选2023年AACR年会，多纳非尼和杰克替尼共计20项研究成果入选2023年ASCO年会，多项自研成果入选行业顶级学术会议彰显了公司具有强大自研能力。 投资建议 考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为2.96亿元、6.82亿元、13.64亿元，分别同比增长55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024年归母净利润分别为-4.75亿元、-3.83亿元、-1.49亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值209.19亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技术平台能够持续推出产品矩阵，维持“推荐”评级。 风险提示 创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 190.36 296.09 681.64 1363.89 增长率（%） 588.19 55.54 130.21 100.09 归母净利润 -451.00 -475.29 -382.90 -149.41 增长率（%） -41.28 -5.39 19.44 60.98 EPS（元/股） -1.88 -1.98 -1.60 -0.62 市盈率（P/E） — — — — 市净率（P/B） 11.80 19.07 9.04 10.03 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为4月20 日收盘价57.58元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 190.36 296.09 681.64 1363.89 %同比增速 588.19% 55.54% 130.21% 100.09% 营业成本 6.27 22.32 51.53 100.71 毛利 184.09 273.77 630.11 1263.17 ％营业收入 96.71% 92.46% 92.44% 92.62% 税金及附加 0.48 1.42 2.52 3.96 ％营业收入 0.25% 0.48% 0.37% 0.29% 销售费用 139.74 242.79 490.78 845.61 ％营业收入 73.41% 82.00% 72.00% 62.00% 管理费用 78.05 75.20 72.06 76.00 ％营业收入 41.00% 25.40% 10.57% 5.57% 研发费用 509.39 505.23 498.39 541.09 ％营业收入 267.59% 170.64% 73.12% 39.67% 财务费用 -34.58 -4.41 1.09 -5.85 ％营业收入 -18.16% -1.49% 0.16% -0.43% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -3.79 0.00 0.00 0.00 其他收益 40.94 40.74 34.08 40.92 投资收益 11.06 2.37 3.82 3.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 1.74 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -459.04 -503.36 -396.84 -153.72 ％营业收入 -241.14% -170.00% -58.22% -11.27% 营业外收支 -6.10 -2.16 -2.76 -3.68 利润总额 -465.15 -505.52 -399.60 -157.40 ％营业收入 -244.35% -170.73% -58.62% -11.54% 所得税费用 -3.16 0.00 0.00 0.00 净利润 -461.99 -505.52 -399.60 -157.40 ％营业收入 -242.69% -170.73% -58.62% -11.54% 归属于母公司的净利润 -451.00 -475.29 -382.90 -149.41 %同比增速 -41.28% -5.39% 19.44% 60.98% 少数股东损益 -10.99 -30.23 -16.70 -8.00 EPS（元/股） -1.88 -1.98 -1.60 -0.62 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -1.88 -1.98 -1.60 -0.62 BVPS 4.98 3.00 6.33 5.71 PE — — — — PEG — — — — PB 11.80 19.07 9.04 10.03 EV/EBITDA -29.13 -29.04 -36.26 -124.17 ROE -38% -66% -25% -11% ROIC -34% -44% -20% -9% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金交易性金融资产应收账款及应收票据存货预付账款其他流动资产流动资产合计长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期借款应付票据及应付账款预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券递延所得税负债其他非流动负债 1137886158013076565656562361532265289150255521359589384038401406125220821982000000009913115717811692776000000000125133151199174616072467241813233233233211819827733300004567103151253628316111585873817478259340000000016161616969696964938599371046 负债合计 归属于母公司的所有者权益 1196 721 1520 1371 少数股东权益股东权益负债及股东权益现金流量表（百万元） 57271021253748153013721746160724672418 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额投资资本性支出其他投资活动现金流净额债权融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量 -455-376-397-152380000-71-70-85-11517243327-68-81-112-57000001182017120000-4-7-10-10-16000941931172-10-35-250694-273 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 、 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱