2024年公司实现营业总收入478亿，同增4%；归母净利润13亿，同降3%，主要受所得税率增加影响；扣非归母净利润同降21%，降幅大于归母业绩主要因江山基地关停产生3亿资产处置收益。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为77/107/122/171亿，同比变动+8%/-4%/+7%/+5%；单季归母净利润分别为1.9/3.3/3.3/4.7亿，同比+21%/-0.1%/+18%/-20%，Q4业绩承压主要受毛利率下行、所得税率增加影响。分业务看，路桥工程/养护施工/其他业务营收分别为408/48/21亿，同比-2%/+16%/+396%。分区域看，境内/境外营收同比+5%/-33%。2025Q1公司实现营业总收入82亿，同增6%；归母净利润2.2亿，同增19%，业绩增长超预期，主要系毛利率提升及减值冲回驱动。
2024年公司综合毛利率7.9%，同比降低0.15pct，预计主要受海外板块亏损影响，境内业务毛利率9.64%，同比+1.23pct，稳步提升。期间费用率4.3%，同比提升0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.04/+0.17/+0.16pct，财务费率提升主要因交工总部大楼利息转费用化，叠加汇兑损失增加、利息收入减少。资产及信用减值损失较上年多计提0.2亿。所得税率25.4%，同比增加5.7pct，主要受调整以前期间所得税、研发加计扣除等影响。全年归母净利率2.7%，同比-0.18pct。全年经营现金流净流入11亿，同比多流入5.3亿；净现比84%，现金流显著改善，主要因“两金”专项行动，回款情况较优。2025Q1公司综合毛利率7.4%，同比+0.13pct，盈利能力恢复；期间费用率4.1%，与去年同期持平；减值较同期多冲回0.2亿，整体归母净利率增长0.3pct至2.7%。
根据浙江省“十四五”交通投资规划，2025年省内仍需完成5487亿投资额，占“十四五”规划额27%，省内综合交通投资预计将持续发力。截至2024年末，公司未完合同额1363亿，为2024年营收2.9倍，在手订单充裕，受益省内交通基建提速，业绩有望维持较快增长。今年3月公司完成股权激励计划权益首次授予，2025-2027年扣非归母净利润需分别不低于13.8/15.1/16.5亿，对应2024-2027年复合增速17%；4月9日公司发布控股股东浙交投增持计划，拟增持数量占公司总股本1%-2%，拟增持价格不高于8.77元/股，按照最新收盘价3.92元测算，拟增持总金额约1-2亿，彰显对公司稳健发展信心。
预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.7/16.0/17.4亿，同比增长12%/9%/8%，EPS分别为0.55/0.60/0.65元/股，当前股价对应PE分别为7.1/6.5/6.0倍，维持“买入”评级。风险提示：浙江省内基建投资不及预期、订单转化进度不及预期、信用减值风险等。
