三季度业绩预告超预期，全年业绩有望维持高增速

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年9月26日，公司发布2023年前三季度业绩预告的自愿性 披露公告，公司2023年前三季度预计实现归母净利润3.40亿元 ~3.80亿元，同比增长70%~90%，扣非归母净利润3.80亿元~4.20亿元，同比增长56%~72%；单季度看，预计2023年Q3实现归母净利润1.38~1.78亿元，同比增长106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87亿元，同比增长58%~101%；公司第三季度业绩超预期。 经营分析 乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致 力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心 人民币(元)成交金额(百万元) 产品派格宾于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产 权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。 长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液 公司基本情况（人民币） 肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年6月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研 发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 盈利预测、估值与评级 基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司2023- 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 220926 成交金额特宝生物沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,132 1,527 2,178 2,926 3,925 营业收入增长率 42.61% 34.86% 42.67% 34.33% 34.14% 归母净利润(百万元) 181 287 471 672 902 归母净利润增长率 55.44% 58.40% 64.14% 42.55% 34.37% 摊薄每股收益(元) 0.445 0.706 1.158 1.651 2.218 每股经营性现金流净额 0.58 0.89 1.23 1.79 2.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.60% 20.39% 26.82% 29.38% 29.83% P/E 65.73 55.18 29.24 20.51 15.26 P/B 10.26 11.25 7.84 6.03 4.55 2025年分别实现归母净利润4.71（+64%）、6.72（+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.16元、1.65元、2.22元，对应当前P/E分别为29、21、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 794 1,132 1,527 2,178 2,926 3,925 货币资金 197 285 301 451 887 1,525 增长率 42.6% 34.9% 42.7% 34.3% 34.1% 应收款项 197 228 243 334 440 580 主营业务成本 -84 -125 -169 -229 -310 -431 存货 100 116 130 150 204 284 %销售收入 10.5% 11.1% 11.1% 10.5% 10.6% 11.0% 其他流动资产 279 205 281 288 293 301 毛利 710 1,007 1,358 1,950 2,616 3,494 流动资产 773 834 956 1,223 1,824 2,690 %销售收入 89.5% 88.9% 88.9% 89.5% 89.4% 89.0% %总资产 64.8% 58.6% 54.0% 57.1% 65.7% 73.5% 营业税金及附加 -4 -6 -8 -11 -15 -20 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 127 179 380 473 499 510 销售费用 -429 -598 -703 -986 -1,302 -1,727 %总资产 10.6% 12.6% 21.5% 22.1% 18.0% 13.9% %销售收入 54.0% 52.8% 46.1% 45.3% 44.5% 44.0% 无形资产 251 316 351 335 339 342 管理费用 -74 -103 -138 -192 -252 -330 非流动资产 420 590 813 920 952 968 %销售收入 9.4% 9.1% 9.1% 8.8% 8.6% 8.4% %总资产 35.2% 41.4% 46.0% 42.9% 34.3% 26.5% 研发费用 -77 -82 -150 -211 -281 -373 资产总计 1,193 1,424 1,769 2,143 2,777 3,658 %销售收入 9.7% 7.2% 9.8% 9.7% 9.6% 9.5% 短期借款 19 16 4 4 5 5 息税前利润（EBIT） 127 219 358 550 767 1,045 应付款项 34 54 107 117 164 231 %销售收入 15.9% 19.4% 23.5% 25.3% 26.2% 26.6% 其他流动负债 62 107 157 172 218 277 财务费用 -1 1 4 3 5 11 流动负债 115 177 268 293 387 513 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 2 1 0 0 0 其他长期负债 77 86 93 93 104 120 公允价值变动收益 4 2 0 0 0 0 负债 192 263 361 386 491 633 投资收益 1 5 4 3 3 4 普通股股东权益 1,000 1,161 1,408 1,757 2,286 3,026 %税前利润 0.6% 2.3% 1.0% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 407 407 407 407 407 407 营业利润 158 249 407 591 812 1,098 未分配利润 168 312 531 880 1,409 2,149 营业利润率 19.9% 22.0% 26.7% 27.1% 27.7% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -19 -33 -51 -31 -22 -34 负债股东权益合计 1,193 1,424 1,769 2,143 2,777 3,658 税前利润利润率 13917.5% 21519.0% 35623.3% 56025.7% 79027.0% 1,06427.1% 比率分析 所得税 -22 -34 -69 -89 -119 -162 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.2% 15.8% 19.4% 15.8% 15.0% 15.2% 每股指标 净利润 117 181 287 471 672 902 每股收益 0.287 0.445 0.706 1.158 1.651 2.218 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.459 2.855 3.460 4.318 5.619 7.437 归属于母公司的净利润 117 181 287 471 672 902 每股经营现金净流 0.228 0.577 0.893 1.227 1.791 2.370 净利率 14.7% 16.0% 18.8% 21.6% 23.0% 23.0% 每股股利 0.050 0.100 0.210 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.65% 15.60% 20.39% 26.82% 29.38% 29.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.77% 12.72% 16.23% 21.98% 24.19% 24.67% 净利润 117 181 287 471 672 902 投入资本收益率 10.37% 15.60% 20.28% 26.19% 28.36% 29.15% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 42 49 89 101 118 主营业务收入增长率 8.81% 42.61% 34.86% 42.67% 34.33% 34.14% 非经营收益 0 -11 -6 22 17 28 EBIT增长率 13.76% 73.18% 63.58% 53.45% 39.38% 36.25% 营运资金变动 -62 23 33 -84 -60 -85 净利润增长率 81.31% 55.44% 58.40% 64.14% 42.55% 34.37% 经营活动现金净流 93 235 363 499 729 964 总资产增长率 51.01% 19.40% 24.18% 21.17% 29.57% 31.75% 资本开支 -119 -191 -219 -228 -152 -166 资产管理能力 投资 -264 79 -70 0 0 0 应收账款周转天数 66.0 56.3 48.2 43.0 42.0 41.0 其他 1 0 0 3 3 4 存货周转天数 371.4 315.2 265.5 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 -382 -112 -289 -225 -149 -162 应付账款周转天数 85.4 84.8 147.3 140.0 140.0 140.0 股权募资 348 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 26.8 19.7 58.3 49.8 35.9 24.2 债权募资 -41 -9 -10 0 0 0 偿债能力 其他 -26 -25 -48 -122 -143 -163 净负债/股东权益 -44.63% -40.13% -40.34% -40.86% -50.44% -59.21% 筹资活动现金净流 281 -34 -58 -123 -143 -163 EBIT利息保障倍数 148.5 -200.7 -85.8 -210.1 -141.3 -97.0 现金净流量 -9 88 15 151 437 639 资产负债率 16.13% 18.46% 20.41% 18.03% 17.68% 17.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分