事件点评：政策未超预期，经济或超预期

2025-04-27 陈曦,刘伟开源证券 Explorer丨森

核心观点：中央政治局会议政策符合预期，经济有望继续回升，关键在于现金流量表的方向，而非政策超预期。
经济回升关键点：
- 财政政策：加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，推动广义财政支出增速上行。
- 化债方式：2024年9月后，央行给予化债额度，地方政府、企业、居民现金流量表方向转为扩张。
- 货币政策：社融存量增速温和上行，宽信用有助于现金流量表扩张。
出口预期：尽管美国对等关税影响，但出口回落幅度或好于预期，中国经济总出口增速仍优于无贸易问题的德国、韩国等。
降息条件：政治局会议“适时降准降息”的条件为经济出现明显下行趋势，目前不具备此条件。若触发降息，更可能降息10BP而非20BP。
10年国债收益率风险：当前定价隐含DR007下行50BP或OMO降息30BP，需关注4月下旬-5月资金利率，若未大幅下行，10年国债收益率存在上行风险。
看好转债行情：2025年4月政治局会议未超预期，若市场回调，可能是类似2025年1月的参与机会。风格上，二、三季度看好内需，四季度看好外需。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。