核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司营收52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；2025年一季度营收14.80亿元，同比增长34.82%；归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%。2024年第四季度营收15.73亿元，同比增长29.55%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.78%。
- 市场地位：根据Euromonitor，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一。2024年主营业务毛利率42.32%，同比提升5.49个百分点。
- 线上销售：2024年通过第三方线上平台实现直销收入19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%；阿里系及抖音系平台实现直销收入14.15亿元，同比增长52.69%，占主营业务收入比重为27.10%。弗列加特品牌在天猫、京东及抖音三个主要线上平台总GMV同比增长129.31%。
- 费用与研发：2024年销售费用同比+46.31%，研发费用支出0.85亿元，同比增长16.65%。2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投入运营。
研究结论
- 公司在国内宠物食品市场竞争格局稳固的背景下，应重点关注品牌利润端情况，强调把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌。
- 公司全渠道保持领先地位的销售表现以及高端化带来的利润增长，继续看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。
- 预计公司2025-2027年归母净利润为7.50/9.90/12.42亿元，EPS分别为1.87/2.47/3.11元，目前股价对应公司2025、2026年PE分别为52.7倍、39.9倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险；政策管理风险；食品安全风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。
