并购与创新并举，业务版图稳健扩张

奥瑞金是全国规模最大的金属制罐企业之一，以三片罐业务起家，逐步拓展二片罐和灌装业务，并积极进行多元化布局。公司通过自建产能及对外并购等方式，已基本完成三片罐和二片罐的全国性生产布局，主营业务规模稳步扩张。

核心观点：

• 金属包装行业领军者：奥瑞金是中国红牛的独家金属包装供应商，客户涵盖中国红牛、伊利、达利园、旺旺等，在金属包装行业具有领先地位。
• 行业整合加速：金属包装行业整合加速，发展空间仍广阔。中国啤酒罐化率低于全球平均水平，二片罐市场提升空间广阔；三片罐市场集中度较高，奥瑞金市占率领先。
• 并购与创新并举：公司通过并购中粮包装，二片罐市场份额大幅提升，盈利改善弹性大；同时积极拓展新业务，打造自主品牌“犀旺”运动饮料、“乐K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等，拓展业务空间。

关键数据：

• 2014-2023年，公司营业收入由54.55亿元增长至138.43亿元，CAGR为10.90%；归母净利润由8.09亿元下降到2023年的7.75亿元，CAGR为-0.48%。
• 2023年，中国二片罐行业市场规模为267亿元，总体需求量为607亿罐，啤酒罐和碳酸饮料罐分别占56%和26%。
• 2023年，中国三片罐行业市场规模为166亿元，主要应用于饮料领域，占比约82%。
• 2022年，奥瑞金二片罐、三片罐和灌装业务各拥有14家/14家/3家生产制造基地，年产能分别为135/90/20亿罐。

研究结论： 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。预计公司2024-2026年营收分别为143.19/150.70/161.32亿元，归母净利润分别为8.25/9.25/10.43亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 客户集中度较高的风险
• 原材料价格波动的风险
• 客户食品安全事件风险
• 外延式发展引起的运营管理风险