公司点评：产能加速恢复，主业实现盈利

正邦科技2024年度和2025年第一季度报告显示，公司产能加速恢复，主业实现盈利。2024年公司实现收入88.7亿元，同比增长26.86%；归母净利润2.16亿元，同比减少97.46%；扣非归母净利润-3.33亿元，同比增长93.19%。2025年第一季度公司实现收入30.02亿元，同比增长108.22%；归母净利润1.71亿元，同比增长449.58%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长108.3%。

拆分2025年第一季度业绩来看，公司非经常性损益（主要为债务重组损益）贡献1.4亿元、减值及资产处置影响-1.6亿元，加回少损影响的0.6亿元，公司主营业务实现的利润在1.3亿元，伴随产能恢复，主业已恢复盈利能力，同时公司负债率持续下降，2025年一季度资产负债率44.9%，环比下降1.5pct；财务费用率1.46%，较2023年11.3%水平明显下降。

2024年，公司出栏生猪414.7万头，同比减少24.3%，其中商品猪199.5万头，同比减少9.1%，商品猪均重134.4kg，均价16.4元/kg；仔猪215.1万头，同比减少34%。2025年第一季度，公司出栏生猪164.8万头，同比增加78.6%，其中商品猪68.9万头，同比增加86.5%；仔猪95.8万头，同比增加73.3%，商品猪均重130.3kg，均价14.9元/kg。公司出栏体量稳步提升，已经连续两个季度出栏量在160万头以上。产能层面，2024年末公司能繁母猪存栏27.5万头，较2024年三季度末增加1.8万头，公司预计2025年整体出栏量在700万头以上。

借助股东运营能力，推进饲料复工复产。2024年公司销售饲料（含调拨至养殖板块）124万吨，同比增长94%，公司借助双胞胎集团强大的序列运营能力，积极稳健地开展饲料工厂复工复产工作，饲料销量明显提升。

投资建议：结合公司2025年出栏量目标以及当前猪价变化，我们调整2025-2026年业绩，并引入2027年业绩预测，从而2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元、5.87亿元、15.33亿元，同比分别+115%、+26.1%、+161.2%，对应PE分别为55.1x/43.7x/16.7x，维持“增持”评级。

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。