公司点评：24年产能投放加速，盈利有望超预期

福莱特 福莱特玻璃 年月日 买入维持评级 公司点评 24年产能投放加速，盈利有望超预期 业绩简评 2024年3月26日，公司披露年报，2023年实现营收215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。其中Q4实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%。 经营分析 产销率高达101%，逆境更显龙头强α属性：公司2023年光伏玻璃 实现营收136.8亿元，同比增长92.12%，毛利率23.31%，同比减少12.39pct。受到玻璃供给过剩及组件排产压力的影响，2023年玻璃价格大幅下降导致公司盈利能力同比出现显著下滑，但公司作为龙头企业仍表现出强α属性，全年产销率高达101%，同比提升4pct，年底库存0.6亿平，同比下降29.28%，库存始终保持行业较低水平。 2024年产能投放加速，有望为今明年贡献增量：根据公司年报披 露，截至2023年底总产能为2.06万吨/天，公司计划2024年新 投产能9600吨/天，较去年同期增加8400吨/天，有望大幅增加 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 福莱特公司点评：业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善》， 福莱特公司点评：环比改善，海外产能溢价明 显》， 福莱特公司点评：盈利能力环比改善，年出货量维持高增长》， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司今明年出货量。 光伏玻璃供需显著改善、纯碱成本大幅下降，2024年公司盈利有望超预期：根据卓创资讯统计，受益于组件排产提升+玻璃新投产 能较少，近几周行业玻璃库存持续下降、供需关系显著改善。考虑到光伏玻璃听证会制度导致行业扩产存在一定不确定性，我们判断2024年玻璃供需有望继续保持略微偏紧态势，同时考虑到成本端纯碱价格较高位已大幅下降，预计公司全年盈利能力有望超预期。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 根据公司年报披露的扩产计划，上调公司2024-2025年归母净利润预测至41.98（+0.2%）、56.88（+12.1%）亿元，预计2026年归母净利润为70.85亿元，当前A/H股价分别对应2024年16.1/9.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。 41.00 35.00 29.00 23.00 17.00 230327 成交金额福莱特沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 25,084 32,054 38,620 营业收入增长率 77.44% 39.21% 16.54% 27.79% 20.48% 归母净利润(百万元) 2,123 2,760 4,198 5,688 7,085 归母净利润增长率 0.13% 30.00% 52.13% 35.48% 24.56% 摊薄每股收益(元) 0.99 1.17 1.79 2.42 3.01 每股经营性现金流净额 0.07 0.00 11.24 11.31 14.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.13% 12.42% 16.19% 17.98% 18.30% P/E 33.69 22.75 16.09 11.88 9.54 P/B 5.10 2.83 2.60 2.14 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,713 15,461 21,524 25,084 32,054 38,620 货币资金 2,843 2,932 6,616 5,584 11,601 16,428 增长率 77.4% 39.2% 16.5% 27.8% 20.5% 应收款项 2,632 6,203 7,396 7,553 9,608 11,470 主营业务成本 -5,620 -12,048 -16,831 -18,492 -23,550 -28,353 存货 2,276 2,396 2,001 3,009 3,794 4,568 %销售收入 64.5% 77.9% 78.2% 73.7% 73.5% 73.4% 其他流动资产 1,147 850 819 1,000 1,102 1,198 毛利 3,093 3,413 4,693 6,592 8,504 10,267 流动资产 8,898 12,381 16,833 17,146 26,104 33,663 %销售收入 35.5% 22.1% 21.8% 26.3% 26.5% 26.6% %总资产 44.3% 38.2% 39.2% 38.0% 50.2% 55.2% 营业税金及附加 -48 -135 -198 -226 -288 -348 长期投资 90 100 613 613 613 613 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 9,383 13,100 16,871 19,556 21,124 22,429 销售费用 -86 -119 -120 -151 -192 -232 %总资产 46.7% 40.5% 39.3% 43.3% 40.6% 36.8% %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 670 3,799 3,360 3,404 3,470 3,595 管理费用 -222 -278 -302 -326 -385 -425 非流动资产 11,185 20,000 26,149 27,989 25,905 27,300 %销售收入 2.5% 1.8% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% %总资产 55.7% 61.8% 60.8% 62.0% 49.8% 44.8% 研发费用 -408 -523 -597 -652 -833 -1,004 资产总计 20,083 32,382 42,982 45,135 52,009 60,963 %销售收入 4.7% 3.4% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 2,171 4,398 3,167 279 0 0 息税前利润（EBIT） 2,328 2,358 3,476 5,238 6,805 8,259 应付款项 3,481 5,720 5,569 6,824 8,440 10,160 %销售收入 26.7% 15.3% 16.2% 20.9% 21.2% 21.4% 其他流动负债 513 416 449 915 1,172 1,398 财务费用 -53 -240 -483 -608 -485 -357 流动负债 6,164 10,533 9,185 8,018 9,612 11,558 %销售收入 0.6% 1.6% 2.2% 2.4% 1.5% 0.9% 长期贷款 1,968 3,889 6,655 6,655 6,655 6,655 资产减值损失 13 -42 -130 -65 -100 -140 其他长期负债 141 3,927 4,851 4,447 4,040 3,962 公允价值变动收益 -1 -2 1 0 0 0 负债 8,273 18,349 20,691 19,121 20,307 22,176 投资收益 32 13 28 0 0 0 普通股股东权益 11,810 14,032 22,215 25,939 31,627 38,712 %税前利润 1.3% 0.6% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 537 537 588 639 639 639 营业利润 2,382 2,155 3,051 4,665 6,320 7,872 未分配利润 6,195 7,824 9,998 14,197 19,884 26,969 营业利润率 27.3% 13.9% 14.2% 18.6% 19.7% 20.4% 少数股东权益 0 0 76 76 76 76 营业外收支 -2 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 20,083 32,382 42,982 45,135 52,009 60,963 税前利润利润率 2,38027.3% 2,15313.9% 3,05214.2% 4,66518.6% 6,32019.7% 7,87220.4% 比率分析 所得税 -260 -30 -289 -466 -632 -787 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.9% 1.4% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,120 2,123 2,763 4,198 5,688 7,085 每股收益 0.99 0.99 1.17 1.79 2.42 3.01 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 5.50 6.54 9.45 11.03 13.45 16.46 归属于母公司的净利润 2,120 2,123 2,760 4,198 5,688 7,085 每股经营现金净流 0.27 0.07 0.00 11.24 11.31 14.53 净利率 24.3% 13.7% 12.8% 16.7% 17.7% 18.3% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.95% 15.13% 12.42% 16.19% 17.98% 18.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.56% 6.56% 6.42% 9.30% 10.94% 11.62% 净利润 2,120 2,123 0 4,198 5,688 7,085 投入资本收益率 12.92% 8.93% 8.68% 12.74% 14.54% 15.11% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 531 1,355 0 1,804 2,163 2,475 主营业务收入增长率 39.18% 77.44% 39.21% 16.54% 27.79% 20.48% 非经营收益 129 322 0 672 544 647 EBIT增长率 11.21% 1.28% 47.40% 50.68% 29.93% 21.36% 营运资金变动 -2,201 -3,655 0 505 -1,168 -925 净利润增长率 30.15% 0.13% 30.00% 52.13% 35.48% 24.56% 经营活动现金净流 580 144 0 7,180 7,226 9,282 总资产增长率 63.73% 61.24% 32.74% 5.01% 15.23% 17.22% 资本开支 -3,760 -8,061 -5,591 -3,618 -160 -3,730 资产管理能力 投资 126 194 -228 -200 0 0 应收账款周转天数 52.2 46.2 55.1 50.0 50.0 50.0 其他 72 -1 -7 0 0 0 存货周转天数 89.5 70.8 47.7 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -3,563 -7,869 -5,826 -3,818 -160 -3,730 应付账款周转天数 116.9 97.0 93.5 90.0 90.0 90.0 股权募资 2,510 0 6,039 -425 0 0 固定资产周转天数 264.6 265.0 256.3 259.0 216.0 187.8 债权募资 2,167 8,476 2,454 -3,038 -279 0 偿债能力 其他 -7